20151017-招商证券-传媒_IP内容产业深度研究三部曲之三-基于IP的影视内容公司如何定价_23页_1mb

报告摘要

核心内容

本报告分析了基于IP的影视内容公司的估值方法，并探讨了IP产业链的市场空间及美国成熟市场的经验对国内IP产业链公司的参考价值。报告提出，IP产业链包含上游版权交易、中游影视内容制作与发行、以及下游衍生品开发，市场规模呈现正金字塔结构，为公司市值成长奠定基础。同时，报告指出传统估值方法对传媒互联网企业不适用，需结合IP产业链特性，引入互联网估值方法进行评估。

主要观点

IP产业链的市场规模：
- 上游版权交易（如网络文学）规模已突破百亿；
- 中游影视剧市场规模接近千亿；
- 下游衍生品市场保守预计达2000亿以上，未来潜力巨大。
IP全产业链开发：
- 通过版权交易、影视内容制作、衍生品开发形成完整的IP价值链；
- 优质IP能带动多领域收入增长，形成“IP生态圈”。
IP产业与互联网的融合：
- 网络剧、网络文学等IP来源与互联网密切相关；
- 网络剧具备互联网属性，可借鉴互联网公司估值方式。
美国IP产业链龙头估值：
- 迪士尼和时代华纳作为IP产业链标杆，享受估值溢价；
- 迪士尼通过全产业链开发实现盈利增长，PS和PB指标持续提升；
- 时代华纳专注于IP影视创作，其市值与票房比值持续上升。
国内IP产业链公司估值：
- 奥飞动漫、华谊兄弟、光线传媒等公司模式类似迪士尼或华纳；
- 奥飞动漫：基于动漫IP开发衍生品，市值有望达千亿；
- 华谊兄弟、光线传媒：对标迪士尼和时代华纳，目标市值分别约387亿和374亿美元；
- 欢瑞世纪：以HBO为参照，3年后目标市值为288亿元。

关键信息

IP产业链结构

环节	内容
上游	网络文学、版权交易
中游	影视剧制作、网络剧发行
下游	游戏、衍生品、实景娱乐

市场规模预测

市场类型	市场规模（亿元）
网络文学	73亿（2014年）
网络剧	110亿（2014年）
下游衍生品	保守预计2000亿以上

估值方法与指标

传统估值方法：PE、PB、PS等，适用于传统媒体公司，但不适用于新兴IP产业；
互联网估值方法：更关注用户规模、付费转化率、ARPU值等指标；
中美对标：
- 华谊兄弟对标迪士尼，目标市值约387亿美元；
- 光线传媒对标时代华纳，目标市值约374亿美元；
- 欢瑞世纪对标HBO，目标市值约288亿元。

风险提示

行业政策变化带来不确定性；
金融市场系统性风险；
行业竞争加剧，可能导致现有格局变化。

行业与公司投资评级

行业评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准；
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准；
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。
公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准20%以上；
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间；
- 中性：股价变动幅度在±5%之间；
- 回避：股价表现弱于基准5%以上。
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平；
- B：长期竞争力与行业平均水平一致；
- C：长期竞争力低于行业平均水平。