军工行业2020年中期策略：“十三五”收官国防建设需求旺盛，疫情冲击彰显军工板块比较优势-20200506-华创证券-36页_3mb
报告摘要
军工行业2020年中期策略总结
核心内容概述
2020年军工行业整体保持增长趋势，尽管受到一季度疫情影响，但需求端基本不受影响，供给端受冲击后预计将在二季度逐步恢复。军工板块在2020年年初至4月30日上涨5.98%，在中信30个行业中排名第六，显示出较强的抗风险能力和投资价值。行业基本面稳健，估值处于历史低位，同时国内外事件和改革预期成为重要催化因素，军工行业具备较高的配置价值。
主要观点
1. 基本面稳定增长
- 2019年业绩表现：军工行业整体收入增长5.42%，归母净利润增长22.53%，高景气度得到验证。
- 细分行业表现：航空板块收入和利润分别增长10.59%和18.45%，保持稳健增长；航天板块虽收入下降10.50%，但归母净利润增长222.33%，主要受益于部分企业扭亏为盈。
- 产业链表现：上游材料类和电子类表现突出，收入和利润分别增长17.10%和48.51%、6.70%和30.99%，显示行业高景气度。
2. 疫情影响有限
- 一季度军工板块收入和归母净利润增速分别为-4.20%和-21.92%，主要受复工延迟和原材料供应影响。
- 随着国内疫情控制，军工板块业绩预计逐步恢复，全年增长趋势有望持续。
3. 估值处于历史底部
- 军工板块整体估值以及龙头公司和白马股估值均处于历史低位，具备较高的投资吸引力。
4. 持仓比例下降，超配比例创历史新低
- 军工板块持仓比例下降，市场关注度相对较低，但具备较高的配置价值。
5. 多元化催化因素
- 外部因素：国际局势紧张、美国禁运航空发动机、SpaceX发射低轨卫星等事件推动军工板块上涨。
- 内部因素：国企改革深化、军工行业转型升级等带来长期增长预期。
关键信息
军工行业数据
- 2019年收入：4178.88亿元，同比增长5.42%
- 2019年归母净利润：183.09亿元，同比增长22.53%
- 2020年一季度收入：711.71亿元，同比下降4.38%
- 2020年一季度归母净利润：增长84.72%，主要受中船防务扭亏影响
军工板块表现
- 中信军工板块：年初至4月30日上涨5.98%，跑赢上证指数等主要指数
- 航天板块：涨幅最大，达到12.97%，主要受益于卫星互联网相关事件催化
企业属性表现
- 民企：收入增长10.48%，但归母净利润下降34.11%，主要受部分企业亏损影响
- 国企：收入增长4.97%，归母净利润增长41.68%，显示国企盈利能力提升
产业链表现
- 上游材料类：收入和利润分别增长17.10%和48.51%，表现最佳
- 上游电子类：收入和利润分别增长6.70%和30.99%，利润增速高于收入
- 下游总装类：利润增长116.62%，但收入增长3.56%，部分企业亏损影响较大
投资策略
1. 受疫情影响小、增长确定性高的细分行业
- 上游材料类和电子类：如中航机电、航发动力、航天电器、中航光电、光威复材等
- 中游系统类：如中航电测、中航高科等
2. 中长期趋势向好、战略意义重大的细分行业
- 航空发动机产业链：禁运事件凸显其战略意义，未来投入有望加大
- 卫星互联网产业链：纳入“新基建”，迎来发展机遇，如航天电器、中航光电等
重点公司推荐
| 公司名称 | 股价（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2022E EPS（元） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | 2022E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中航机电 | 8.27 | 0.31 | 0.37 | 0.43 | 26.68 | 22.35 | 19.23 | 3.17 | 强推 |
| 航发动力 | 24.75 | 0.59 | 0.66 | 0.76 | 41.95 | 37.50 | 32.57 | 1.94 | 强推 |
| 中航沈飞 | 33.49 | 0.94 | 0.96 | 1.10 | 35.63 | 34.89 | 30.45 | 5.40 | 强推 |
| 航天电器 | 26.75 | 1.11 | 1.33 | 1.56 | 24.10 | 20.11 | 17.15 | 3.79 | 强推 |
| 中航电测 | 10.60 | 0.46 | 0.58 | 0.70 | 23.04 | 18.28 | 15.14 | 3.90 | 强推 |
| 中航光电 | 35.83 | 1.10 | 1.34 | 1.73 | 32.57 | 26.74 | 20.71 | 4.83 | 强推 |
| 宏达电子 | 25.16 | 0.87 | 1.09 | 1.39 | 28.92 | 23.08 | 18.10 | 5.73 | 推荐 |
| 火炬电子 | 25.14 | 1.14 | 1.44 | 1.85 | 22.05 | 17.46 | 13.59 | 3.66 | 强推 |
风险提示
- 武器装备列装速度低于预期
- 军工领域改革进程低于预期
报告亮点
- 亮点一：强调军工行业作为国防建设的“必选消费”，受疫情影响较小，比较优势显著
- 亮点二：从基本面、估值、持仓、催化四个角度全面分析军工板块，为投资提供清晰框架
图表目录
- 图表1：军工行业2019年业绩保持较高速增长
- 图表2：军工板块收入保持稳健增长
- 图表3：军工板块利润增长有所加快
- 图表4：军工行业2020年一季度业绩情况
- 图表5：2020年至今中信30个行业涨跌幅
- 图表6：2020年至今上证指数及中信军工指数走势
- 图表7：2020年至今深证成指及中信军工指数走势
- 图表8：2020年至今中小板指及中信军工指数走势
- 图表9：2020年至今创业板指及中信军工指数走势
- 图表10：2020年至今沪深300及中信军工指数走势
- 图表11：2020年至今中证500及中信军工指数走势
- 图表12：2020年至今申万军工细分行业走势
- 图表13：2020年至今涨幅前十个股
- 图表14：2020年至今跌幅前十个股
- 图表15：国防预算保持稳定增长
- 图表16：2018年我国军费占GDP比重与世界主要国家比较
- 图表17：国防预算保持稳定增长
- 图表18：中国、美国军费占GDP比重
- 图表19：中国国防费用结构变化情况
- 图表20：中国国防装备费变化情况
- 图表21：2017年装备费占比达到41.1%
- 图表22：美军2019财年国家安全预算7160亿美元
- 图表23：我国军费构成项目及具体用途
- 图表24：2020年一季度军工企业营业收入增速
- 图表25：2020年一季度军工企业归母净利增速
- 图表26：军工企业国际业务占比
- 图表27：军工企业近三年一季度收入占比情况
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