20210820-国盛证券-天工国际-00826.HK-上半年盈利增长超预期_粉末冶金有望快速放量_3页_731kb

天工国际 (00826.HK) 详细总结

核心内容

天工国际（00826.HK）在2021年上半年实现了盈利增长超预期，营收和净利润均表现出强劲增长态势。公司通过产品结构升级、原材料成本转嫁能力提升以及下游需求恢复等多重因素推动了业绩增长，尤其在高速钢、切削工具和钛合金板块中，收入和毛利率均有显著提升。同时，公司正在加速布局高端粉末冶金市场，未来有望成为业绩新增长点。

主要观点

• 盈利增长显著：2021年上半年，公司实现营收26.2亿元，同比增长4.3%；剔除商品贸易业务后营收为21.2亿元，同比增长7.2%。归母净利润达到2.9亿元，同比增长37.7%，超出市场预期。
• 毛利率提升：综合毛利率达到25.5%，同比提升3.9个百分点，其中模具钢、高速钢和切削工具毛利率分别提升3.3、2.7和7.9个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 产品结构优化：公司正加快高端产品布局，尤其是切削工具和粉末冶金产品。泰国全自动化切削工具厂已试产，年产能达4800万件，有助于提升北美和东南亚市场占有率。
• 粉末冶金业务进展：公司粉末冶金生产线已逐步爬坡，预计2021年达产1000吨，二期3000吨产能有望在2022年完成，整体产能向万吨迈进。该业务具备高吨单价和高毛利率特点，未来增长潜力较大。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，从2019年的49.1%降至2021年的44.1%，财务风险可控。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金流稳步增长。

关键信息

营收与净利润预测

财务指标

• 毛利率：2021年上半年为25.5%，预计2021-2023年分别为26.9%、27.8%、28.9%，持续提升。
• 净利率：2020年为10.3%，预计2021-2023年分别为12.1%、13.6%、14.4%，盈利能力增强。
• ROE：2021年上半年为8.8%，预计2021-2023年分别为8.8%、10.4%、11.6%，持续增长。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为15.2、11.8、9.7倍，低于A股可比公司，具备估值优势。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.25、0.32、0.39元，增长趋势明显。

产能与市场拓展

• 切削工具：泰国工厂年产能4800万件，预计提升北美和东南亚市场市占率。
• 粉末冶金：一期设计产能2000吨，预计2021年达产1000吨；二期3000吨产能有望在2022年完成，整体产能向万吨迈进。
• 高端丝材：粉末冶金下游高端丝材产能预计在2022年完成1000万只建设。

成本与费用管理

• 期间费用率：2021年上半年为14.8%，同比上升3.5个百分点，主要由于销售费用率上升（海外运量增加及运价上涨）。
• 费用优化预期：随着运输方式优化，预计下半年费用将有所改善。
• 研发投入增加：公司持续加大高端产品研发力度，研发费用率逐年上升，有助于产品升级。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6.0港元（对应2022年15倍PE）。
• 理由：受益于国内外市占率提升、产品结构升级及直销占比增加，公司未来盈利增长预期良好。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能影响公司盈利。
• 国际政治环境变化：可能对出口业务造成影响。
• 粉末冶金业务进展不及预期：若产能爬坡或市场拓展不及预期，可能影响业绩增长。

财务报表与比率分析

利润表亮点

• 净利润：2021年上半年为2.9亿元，同比增长37.7%。
• 营业利润：2021年上半年为7.9亿元，同比增长34.7%。
• EBITDA：预计2021-2023年分别为1215、1470、1734百万元，增长趋势明显。

资产负债表关键数据

• 资产总计：预计2021-2023年分别为12831、14847、15548百万元，资产规模稳步扩大。
• 负债合计：预计2021-2023年分别为5655、5992、5885百万元，负债率持续下降。
• 流动比率与速动比率：分别提升至1.6、1.1，表明公司短期偿债能力增强。

估值比率

• P/E：预计2021-2023年分别为15.2、11.8、9.7倍，估值处于低位。
• P/B：预计2021-2023年分别为1.5、1.4、1.3倍，资产价值被低估。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为10.2、8.0、6.7倍，估值优势显著。

结论

天工国际凭借产品结构优化、成本控制能力提升以及产能扩张，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司当前估值较低，具备良好的投资价值，未来有望受益于高端市场拓展和粉末冶金业务放量，实现持续业绩增长。