> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城管理控股（09979.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概述 绿城管理控股（09979.HK）于2026年4月3日发布2025年业绩公告，整体表现呈现阶段性承压，但公司代建主业龙头地位稳固，现金流改善，高股息回报政策持续，维持“买入”投资评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2025年实现31.20亿元，同比下降9.33%。 - **归母净利润**：2025年实现4.19亿元，同比下降47.69%。 - **毛利率**：降至39.70%，同比减少9.9个百分点。 - **经营性现金流净额**：同比增长42.3%，达到4.15亿元，归母净利润覆盖倍数约1倍。 ### 2. 代建业务龙头地位稳固 - **新拓代建总建面**：2025年为3535万平方米，同比微降3.1%。 - **代建费**：对应预估代建费93.5亿元，同比微增0.4%，连续十年保持行业第一。 - **市占率**：超过20%，行业地位稳固。 - **项目结构优化**：新拓项目中一二线城市占比55%，委托方重复委托率升至26%。 ### 3. 交付与销售表现 - **交付项目**：2025年交付129个项目，交付面积1451万平方米，同比减少12.4%。 - **销售额**：实现985亿元，同比下降6.2%，仍保持行业首位。 - **营销效率提升**：首开达成率109%，案场转化率7.4%，营销费率降至2.5%。 - **运营效率提升**：新开工周期缩短至126天，首开周期缩短至7个月。 ### 4. 股东回报政策 - **股息率**：全年派息0.21元/股，对应100%派息率，以2026年4月2日收盘价计算，股息率达10.3%。 - **首次回购注销**：公司首次回购注销1000万股，显示对股东的重视。 ### 5. 盈利预测与估值 - **预计2026-2028年归母净利润**：分别为4.35/4.56/4.82亿元，对应PE分别为9.4/9.0/8.5倍。 - **盈利中枢修复预期**：随着项目结构优化、经营兑现能力提升及现金流改善，公司盈利有望逐步修复。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（亿元） | 31.20 | 31.80 | 32.84 | 34.08 | | 归母净利润（亿元） | 4.19 | 4.35 | 4.56 | 4.82 | | EPS（元/股） | 0.21 | 0.22 | 0.23 | 0.24 | | P/E（倍） | 9.74 | 9.38 | 8.95 | 8.47 | | ROE（%） | 11.58 | 11.74 | 11.72 | 11.81 | | 毛利率（%） | 39.70 | 40.12 | 40.57 | 41.04 | | 销售净利率（%） | 13.43 | 13.68 | 13.88 | 14.13 | ### 股票基本信息 | 指标 | 数据 | |------|-----| | 收盘价（港元） | 2.31 | | 一年最低/最高价（港元） | 1.97/3.40 | | 市净率（倍） | 1.12 | | 港股流通市值（百万港元） | 4,060.06 | ### 风险提示 - 代建行业竞争加剧； - 新拓项目转化及销售去化不及预期； - 回款节奏不及预期。 --- ## 投资建议 公司代建业务持续领先，经营效率提升，现金流改善，分红政策积极，盈利中枢有望逐步修复，维持“买入”评级。 --- ## 附录：财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,529.09 | 4,434.71 | 4,762.45 | 5,124.20 | | 现金及现金等价物 | 1,399.92 | 1,522.84 | 1,755.66 | 2,003.84 | | 应收账款及票据 | 341.42 | 335.71 | 346.66 | 359.75 | | 非流动资产 | 1,992.06 | 1,949.17 | 1,899.86 | 1,843.91 | | 资产总计 | 6,521.14 | 6,383.88 | 6,662.31 | 6,968.11 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | - | 547.41 | 580.84 | 608.41 | | 投资活动现金流 | - | (73.50) | (71.09) | (67.19) | | 筹资活动现金流 | - | (350.98) | (276.93) | (293.03) | | 现金净增加额 | - | 122.92 | 232.82 | 248.18 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 3,120.14 | 3,180.44 | 3,284.12 | 3,408.16 | | 营业成本 | 1,881.48 | 1,904.45 | 1,951.75 | 2,009.45 | | 经营利润 | 658.76 | 728.96 | 767.50 | 812.51 | | 净利润 | 385.98 | 448.43 | 469.82 | 496.61 | | EBIT | 588.90 | 662.46 | 694.41 | 734.31 | | EBITDA | 591.46 | 712.34 | 741.72 | 779.26 | --- ## 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 0.21 | 0.22 | 0.23 | 0.24 | | 每股净资产（元） | 1.81 | 1.85 | 1.94 | 2.04 | | ROIC（%） | 10.13 | 11.97 | 12.07 | 12.13 | | ROE（%） | 11.58 | 11.74 | 11.72 | 11.81 | | P/B | 1.13 | 1.10 | 1.05 | 1.00 | | EV/EBITDA | 5.90 | 3.59 | 3.13 | 2.66 | --- ## 结论 绿城管理控股在2025年面对行业竞争加剧、费率下行等压力，仍保持代建业务龙头地位，通过优化项目结构、提升营销与运营效率，逐步改善经营表现。公司现金流状况良好，分红政策积极，为股东提供稳定回报，未来盈利中枢有望逐步修复，维持“买入”投资评级。