CXO行业数据跟踪：宏观风险因素有待落地，估值体系重塑在即-240315-西南证券-24页_2mb

CXO行业状况与前景分析——西南证券研究报告总结

2024年，CXO行业面临宏观环境变化带来的挑战与机遇。本报告重点分析了行业发展中的关键维度，包括宏观经济政策、地缘博弈、估值体系重塑、医药一级投融资环境、CDMO产能布局、多肽药物、创新研发及AI制药新兴趋势。

美联储维持高利率政策，这种货币政策环境可能推动生物医药一级市场的投资修复，为CXO行业带来估值重估机会。头部CXO企业已逐步消化新冠商业化订单带来的估值扰动，内生业务增长将成为重塑行业估值的主导因素。部分企业如药明康德、药明生物、凯莱英等，因承接大量商业化订单，短期业绩显著增长，但整体板块估值仍处于历史低位。

从行业发展驱动力来看，海外产能转移是核心。头部CXO企业保持较高海外收入比例，如博腾股份海外收入占比达到90%。随着国内外CXO企业在成本、地域和服务方面的竞争优势差异，行业精细化分工进一步深化。相较海外龙头，国内CXO企业估值仅反映部分业绩高成长性，具备较高配置性价比。

二级市场表现方面，当前板块估值分化明显。部分头部企业估值已跌至历史底部区间，而个别公司依然保持较高估值。2023年前三季度，CXO企业业绩表观上承压，主要因剔除新冠订单后的常规业务恢复缓慢，但内生增长趋势逐渐恢复。

在具体业务层面，小分子CDMO仍是市场主力。凯莱英、药明康德、九洲药业等公司已具备大规模生产能力和先进产能布局。多肽类药物市场快速增长，预计至2025年全球市场规模将突破960亿美元，带动细分领域CDMO企业快速发展机遇。

上游创新药研发持续驱动行业发展。2023年国内IND和NDA数量保持稳定增长，持续推进新型疗法的研发落地。AI技术正在早期药物研发阶段特别是临床前阶段发挥重要作用，有助于缩短研发周期、降低失败率，目前大部分AI平台仍停留在临床前CRO阶段。

在细分领域中，CGT（基因治疗）CDMO仍是发展初期阶段。龙头药明康德已布局该领域，但国内市场仍由龙头主导，大部分企业处于起步阶段。头部公司如和元生物、金斯瑞等具备一定技术优势，国内CGT CDMO产能尚有追赶空间。

2024年值得特别关注的是海外龙头CXO公司业绩差异。以Charles River为首的部分海外龙头公司下调业绩指引，而Medpace等企业依然保持乐观增长预期。整体全球龙头公司订单稳健，表明全球医药研发外包需求正在修复。

投资建议方面，重点推荐药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成等具备平台型业务和一体化CDMO能力的企业，同时风险提示如产能转移不及预期、政策调控及汇率波动等。

该报告指出，未来行业发展仍处于关键窗口期，其中产能转移能力与资源整合将成为CXO企业的核心竞争壁垒，而AI、CGT等新兴技术将为行业带来长期成长空间。