20230320-国金证券-固收专题分析报告_本月二级资本债供给放量怎么看__20页_1mb

固收专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年3月银行二级资本债（二永债）的发行情况与供给压力，并探讨了供需关系对二永债利差的影响。报告指出，3月二永债发行规模或创历史新高，同时6-8月可能迎来供给高峰。此外，报告还关注了理财到期高峰对市场供需的影响，以及监管政策变化对银行自营配置行为的影响。

主要观点与关键信息

一、今年以来二永债发行情况

• 发行规模：截至2023年3月17日，银行二级资本债和永续债合计发行75亿元，远低于往年水平。
• 发行趋势：3月计划发行1403亿元，或创历史同期新高。
• 净融资：1-2月二级资本债净融资为-121.5亿元，低于2020-2022年同期水平。
• 历史对比：2020年、2021年和2022年1-2月二永债发行规模分别为384亿元、471.1亿元和2181亿元。

二、今年二永债供给压力分析

判断一：从有效批文剩余额度看供给压力

• 二级资本债：有效批文额度合计1.33万亿元，可用额度为4203亿元；其中，有效期在2023年内的可用额度为1085.25亿元，主要集中在7月和10月到期。
• 永续债：有效批文额度合计5754亿元，可用额度为1172亿元。
• 批文获取情况：2023年仅3家农商行获得二级资本债批复，共28亿元。

判断二：从历史发行规律看供给压力

• 国有行：可用额度为2600亿元，占整体可用额度的66%，发行节奏对整体供给压力影响较大。
• 大行发行耗时：通常在9个月以内完成，预计国有行二永债或于2023年7月前发行完毕。
• 中小银行：发行耗时无明显规律，部分中小银行仍有额度结余。

判断三：从到期压力看供给压力

• 到期高峰：9月和10月将面临二级资本债到期高峰，分别达到1678亿元和1006亿元。
• 永续债到期：2024年银行永续债将面临首个到期日，行权规模为5696亿元，四季度可能迎来供给高峰。
• 股份行与农商行：可用额度低于到期规模，需关注后续批文获取情况。

三、供需关系对二永债利差的影响

• 基金增持：2月以来基金对二永债的增持力度明显加大，3月日均净买入30.8亿元。
• 理财抛压：3月理财对二永债的净卖出力度减小，封闭式理财到期高峰将引发存量二永债抛压。
• 信用利差：2月以来二永债信用利差明显收窄，短久期二级资本债利差已压缩至历史低位。
• 银行自营配置：受新规影响，银行自营对二永债配置意愿下降，但主要由基金承接，对需求端影响较小。

关键数据与图表

• 图表1：今年以来银行二永债发行规模仅75亿元。
• 图表2：今年银行二永债发行规模远低于往年水平。
• 图表3：1-2月二级资本债净融资为-121.5亿元。
• 图表4：已公布发行计划的银行二级资本债。
• 图表5：7月将迎二级债可用发行额度到期高峰。
• 图表6：国有行二永债可用额度较高。
• 图表7：中小银行发行耗时无明显规律。
• 图表8：大行二永债发行耗时一览。
• 图表9：当前拥有二级资本债有效批文的各银行剩余发行额度。
• 图表10：当前拥有二级资本债有效批文的各银行剩余发行额度续。
• 图表11：当前拥有永续债有效批文的各银行剩余发行额度。
• 图表12：股份行和农商行二级资本债可用额度不能覆盖到期规模。
• 图表13：9月、10月将迎二级资本债到期高峰。
• 图表14：2023年银行二永债到期压力可控。
• 图表15：二永债持有者结构（2021.02）。
• 图表16：基金成为其他（含二永）的主要买盘。
• 图表17：3月理财对其他（含二永）的净卖出力度减小。
• 图表18：3月最后一周将迎封闭式理财到期高峰。
• 图表19：银行自营对其他（含二永）减少配置力度。
• 图表20：不同期限二级资本债信用利差。
• 图表21：不同期限永续债信用利差。

市场回顾

（一）利率债市场

• 一级市场：3月13日-17日发行3635亿元，较前一周减少144亿元。
• 二级市场：国债收益率下行，10Y-1Y期限利差走阔。
• 收益率变化：1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率均值分别环比下降0.81BP、1.18BP、0.90BP，10Y-1Y利差走阔。

（二）流动性观察

• 央行操作：净投放7120亿元，逆回购和MLF操作为主。
• 隔夜利率：DR001、DR007均值分别为2.02%、2.10%，较前一周上升。
• 存单利率：大多下行，国有行、股份行、城商行和农商行存单利率分别为2.72%、2.73%、2.85%、2.88%。

（三）信用债市场

• 净融资：3月13日-17日信用债净融资为657亿元，环比减少255亿元。
• 券种表现：公司债、短期融资券和定向工具净融资为正值，企业债和中期票据为负值。
• 中短票收益率：表现分化，城投债和产业债利差整体收窄。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场供需产生影响。
• 信用风险事件的不确定性：需关注市场波动和信用违约风险。