20170524-广发证券-国药股份-600511.SH-中国医药集团麻药和北京分销平台_期待新活力_25页_1mb

国药股份（600511.SH）总结

核心内容

国药股份是大型医药央企，通过重大资产重组，整合了国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信四家优质医药商业企业，成为北京医药分销龙头，市占率约为17%。公司专注于麻精特药全国分销平台建设，同时发展口腔器械和新特药，打造特色医疗终端创新平台。

主要观点

• 北京医药商业龙头：通过重组，公司成为北京地区医药商业市场份额第一，受益于阳光采购和两票制等政策利好。
• 麻精特药全国分销平台：公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商，市场份额在80%左右，未来将强化全产业链布局，开展国际化业务。
• 口腔器械发展：依托国药前景的全国销售网络和品牌优势，公司加速口腔全产业链建设，打造全国知名的口腔产品服务商品牌。
• 股权激励与国企改革：重组后公司单独实施股权激励计划，有利于进一步提升公司发展动力，同时国企改革稳步推进。

关键信息

重组进展

• 2017年5月完成标的资产交割。
• 重组后公司成为北京医药商业龙头，商业收入约300亿元。
• 2017年6月完成资产重组并实现财务报表合并。

北京医药商业格局

• 北京医药商业市场由国药股份、华润北药和上药科园三家占据前三。
• 国药股份纯销收入约200亿元，占总商业收入的约67%。
• 北京康辰为北京市规模最大的血制品经销商，市场占有率超过70%。
• 天星普信为北京市优秀的生物制品配送企业，覆盖三级医院90%以上。

麻精特药业务

• 公司是全国最大的麻精特药一级分销商，市场份额达80%以上。
• 麻精特药市场受政策严格监管，未来一级商格局将保持稳定。
• 公司计划向上游参股麻药定点生产企业，向下游并购二级批发商，强化全产业链布局。

口腔器械业务

• 国药前景作为控股子公司，专注于口腔医疗市场，代理国内外先进器械。
• 公司已拥有覆盖全国的销售网络，未来将借助融资平台加速口腔全产业链建设。

股权激励计划

• 公司未与大股东国药控股共同实施股权激励，而是重组后单独实施。
• 首次授予限制性股票为723万股，总价值达2.56亿港元。
• 激励条件包括ROE、净利润增长率和EVA增长率，旨在提升公司业绩和员工积极性。

盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为1.30元、1.50元、1.70元。
• 对应PE分别为28倍、24倍、21倍。
• 重组后的备考EPS为1.65元、1.82元、2.00元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。
• 维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 资产整合风险：重组后的整合进度可能低于预期。
• 政策风险：阳光采购、两票制等政策可能带来降价风险。
• 口腔业务不确定性：口腔业务当前规模较小，未来发展存在一定不确定性。
• 医药流通政策变化：医药流通行业的政策趋严，可能影响公司盈利空间。

总结

国药股份通过重大资产重组，增强了在北京医药市场的竞争力，成为分销龙头。同时，公司强化麻精特药全国分销平台，拓展国际化业务，并发展口腔器械业务，丰富创新经营模式。未来公司有望在政策利好和业务整合中实现业绩增长，维持“买入”评级，但需关注资产整合、政策变化及新业务发展不确定性等风险。