20140616-光大证券-短期有一定压力_但中期慢牛趋势仍在_14页_1mb

债券市场总结

核心内容

• 经济数据：5月经济数据总体显示企稳迹象，但存在结构性压力。投资乏力、消费平稳、出口上升，经济企稳主要依赖基建投资。
• 货币政策：流动性依然宽松，社会资金预期收益率略有回调，但银行对经济的支持力度增强。
• 市场表现：收益率略有下行，但短期出现回调，市场整体震荡。
• 投资策略：短期有压力，但中期慢牛趋势仍在，金融债配置价值好于国债，中高等级信用债票息价值显著。

主要观点

• 经济企稳：5月工业增加值增长8.8%，表明短期经济企稳，但中上游行业景气度不高。
• 出口增长：5月出口增长7.0%，好于市场预期，反映海外经济复苏对中国经济的支撑。
• 通胀压力：CPI略超预期，但猪周期影响有限，蔬菜价格下降，非食品价格平稳，整体通胀压力不大。
• 货币政策宽松：央行公开市场操作净投放1040亿，资金面宽松，货币基金和银行理财收益率小幅上行。
• 非标转标：社会融资结构显示非标转标趋势明显，银行加大债券配置力度。
• 市场震荡：收益率短期上行，但中长期仍有下行空间，市场配置需求旺盛但短期有所降温。

关键信息

一、5月经济数据

• 工业增加值：5月同比增长8.8%，环比增长0.71%，东部地区增速回升，中西部地区回落。
• 主要行业：医药制造、有色冶金、交运机械和汽车行业增速显著提升，而采矿、黑色金属等中上游行业增速较低。
• 固定资产投资：1～5月累计增速17.2%，主要依赖中央项目，地方和东中部投资动力不足。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长12.5%，但前期增速快的品类出现下降，日常用品略有提升。
• 进出口：出口增长7.0%，进口下降1.6%，贸易顺差连续三个月大幅增长，反映海外经济复苏。

二、基本面与流动性

• CPI：5月CPI同比2.5%，主要由食品价格上涨推动，但非食品价格涨幅平缓。
• PPI：5月PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%，中上游行业产品出厂价格下降明显。
• M2与社融：5月M2增长13.4%，社融规模为1.40万亿元，新增贷款8708亿，货币宽松趋势明显。
• 非标转标：新增贷款占比上升，信托贷款和企业债融资占比下降，非标业务向基金子公司和券商资管转移。
• 贷款结构：银行对实体经济支持力度增强，中长期贷款和票据融资显著增加。
• 存款增速：存款增速降至10.6%，低于贷款增速，银行负债端成本压力持续。

三、市场回顾

一级市场

• 招标情况：市场需求转淡，国债和金融债收益率调整，部分债券中标利率低于预期。
• 下周发行：计划发行740亿利率债，包括金融债和国债，期限从1年到10年不等。

二级市场

• 国债收益率：短端明显上行，中长端窄幅震荡，1年期国债收益率上行16bp至3.35%。
• 金融债收益率：收益率曲线趋于陡峭化，短期品种下行，长期品种上行。
• 利差变化：期限利差缩小，税收利差小幅收窄，隐含税率维持高位。

四、投资策略

• 短期压力：市场震荡，收益率回调，主要因数据偏负面、流动性担忧及配置需求转淡。
• 中期趋势：债券牛市基础稳固，通胀压力有限，非标转标趋势明显，经济增长乏力。
• 债券配置：金融债配置价值好于国债，中高等级信用债（产业债、城投债）票息价值显著。

分析师信息

• 分析师：邝彦伟、吴昊、郑若谷
• 联系方式：提供详细联系方式及执业证书编号

风险提示

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告不构成投资建议，投资有风险，需谨慎决策。
• 报告内容可能涉及利益冲突，仅供参考。