20140603-申万宏源-债市周评_利率快速下行后或有调整压力_但全面宽松想象空间仍在_15页_774kb

2014年6月3日债市周评总结

核心内容概述

2014年6月3日的债市周评分析了中国及美国利率走势、经济数据、政策动向及市场情绪对债券市场的影响。报告指出，尽管中国经济出现短期企稳迹象，但整体仍面临较大不确定性，利率下行趋势可能面临调整压力，但全面宽松的想象空间依然存在。同时，美国经济复苏强劲，带动美债收益率下行，但长期趋势将反转上行。

主要观点与关键信息

1. 利率展望

• 短期调整压力：由于利率过快下行后投资者兑现收益，市场对政策放松的预期，以及经济数据改善和半年末资金面扰动，6月份利率可能面临一定调整压力。
• 政策方向：政府保增长政策方向明确，但放松步伐以“结构性”和“遮遮掩掩”为主，短期内可能不会全面宽松。
• 经济数据：5月PMI和申万调研指数显示经济短期企稳，但房地产和基建仍处低迷，外需可能是主要支撑。
• 政策想象空间：若经济数据企稳，政策放松力度可能低于市场预期，为未来全面宽松留下空间。
• 利率底部形成条件：经济企稳与政策利多出尽可能是形成利率底部的条件，且利率上行幅度将较为温和。

2. 利率策略

• 市场情绪：5月市场情绪高涨，现券收益率大幅下行，但需警惕获利回吐和资金面波动带来的调整风险。
• 资金面情况：央行维稳资金面意图明显，资金利率保持平稳，但季末效应可能带来一定扰动。
• 债券相对价值：在利率寻底过程中，国开债和资质较好的低等级信用债相对价值更高，但需注意信用风险。
• 信用债展望：低等级信用债仍有利差收窄空间，但需警惕信用风险；城投债投资价值相对较好。

3. 外部市场影响

• 美国经济：美国经济增长预期强劲，10年国债收益率持续下行，但未来可能反转上行。
• 美元指数：美元指数受国际资本流入影响先涨后跌，反映市场对美国经济前景的乐观。
• 欧央行：欧元区经济基本面改善，但大规模QE可能性较低，降息可能是更合适的政策选择。
• 大宗商品：受美欧经济数据改善影响，原油、天然气等能源价格高位盘整，国际金价和农产品价格下跌。

4. 中美利率走势对比

• 相同走势：2014年以来，中美10年国债收益率均出现下行趋势。
• 不同逻辑：美国收益率下行主要因经济基本面改善和国际资本流入，中国则因政策放松预期和流动性释放。
• 不同方向：美国经济复苏强劲，长期收益率将上行；中国经济下行压力大，长期收益率上行空间有限。

信用债与利率债分析

• 信用债表现：5月信用债评级调高主要集中在城投债，调低则多为公司债，显示信用风险分化。
• 低等级信用债：利差处于历史中位数，仍有进一步收窄空间，但需谨慎选择资质较好的品种。
• 城投债：受地方政府融资平台改善影响，投资价值值得关注。

市场关注重点

• 经济数据：6月公布的5月经济数据将作为市场重要指引，确认经济企稳迹象。
• 政策动向：需继续关注政府是否进一步放松货币政策，特别是地产和融资成本问题。
• 资金面变化：季末资金面波动可能带来短期调整，但整体流动性仍较为宽松。
• 国际资本流动：美国经济强劲吸引外资流入，中国资本项下未完全开放，国际资本对国内流动性影响有限。

结论与建议

• 利率走势：短期内利率可能面临调整，但幅度有限，建议持仓观望。
• 投资策略：在利率寻底过程中，国开债和资质较好的低等级信用债相对更具吸引力。
• 风险提示：需警惕房地产市场负反馈、信用风险以及资金面波动带来的市场调整。

附图说明

• 图1：5月下半月申万调研指数小幅回升
• 图2：5月PMI小幅超预期回升
• 图3：房地产市场景气度持续下滑
• 图4：工程机械行业景气度持续下滑
• 图5：国开债利差较高
• 图6：低等级债利差处于历史中位数
• 图7：5月10年国开收益率下行超过40bp
• 图8：长端利率债收益率全线大幅下行
• 图9：5月以来猪肉价格大幅反弹
• 图10：CPI年内底部已经过去
• 图11：2014年以来银行存款流失严重
• 图12：流动性虽然总体宽松，但季末时点仍有压力
• 图13：道琼斯工业平均指数再创历史新高
• 图14：美元指数上周先涨后跌
• 图15：美元兑欧元和日元都先升后贬
• 图16：原油天然气期货价格高位盘整
• 图17：主要农产品价格继续下跌
• 图18：国际金价大幅跳水
• 图19：中国10年国债收益率下降集中在4和5月

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