20140616-第一创业-利率产品周报_稳增长难抵投资退潮_将拉长慢牛行情_11页_441kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前宏观经济形势、金融数据变化、政策动态及利率产品市场表现，结合当前经济环境与政策导向，提出了利率产品投资策略。报告指出，尽管财政与货币政策共同作用下金融数据有所回升，但对实体经济的拉动效果仍需观察。同时，基建投资虽对冲了房地产投资的下滑，但其拉动力将逐渐减弱。整体来看，经济增速疲软，利率债市将延续“慢牛”行情。

主要观点

• 金融数据先行回升：5月M2同比增速、新增人民币贷款和社融规模均有所回升，非标融资向标化工具转移，但通过委托贷款等方式规避监管。财政支出增长加快，显示稳增长政策的加强。
• 基建投资对冲房地产下行：房地产投资增速大幅回落，而基建投资增速显著上升，但两者在投资结构中的占比相近，因此基建投资的拉动力有限，难以长期支撑经济。
• 稳增长政策逐渐主导：调查失业率上升成为刺激政策加码的重要动因，政策重点从“防风险”转向“稳增长”，经济企稳回升的可能性加大。
• 利率产品策略：在经济疲软和宽货币环境下，利率债市仍有投资价值，但全面反弹的时机被延后，年内“慢牛”行情将延续。

关键信息

1. 宏观经济数据

• CPI与PPI：5月CPI同比上涨2.5%，主要受猪价反弹影响，但实际消费增速仍回落。PPI同比-1.4%，显示经济企稳迹象，但主要依赖出口。
• 财政与货币数据：5月M2同比增速为13.4%，新增人民币贷款8,708亿元，社融规模14,000亿元。财政支出同比大幅增长24.6%，显示政策支持力度增强。
• 工业与消费：工业增加值同比8.8%，消费名义增速12.5%，但实际增速回落，显示内需仍偏弱。

2. 政策与监管动态

• 定向降准：央行对符合条件的商业银行及部分金融机构下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金约500-1,000亿元，以支持“三农”和小微企业。
• 政策督查：国务院将派出8大督察组，督查政策落实情况，强调稳增长、促改革、调结构、惠民生。
• 外贸支持政策：国税总局和央行均出台政策支持外贸稳定增长，包括加快出口退税、优化融资渠道等。

3. 市场回顾

• 公开市场操作：上周央行净投放1,040亿元，资金面整体宽松，但周一略偏紧。
• 一级市场发行：上周发行金融债、国债和地方债共1,036亿元，国开债各期限中标利率低于二级市场水平，显示配置意愿趋减。地方债招标利率超预期，符合配置惯例。
• 二级市场表现：利率债市维持盘整，收益率曲线小幅陡峭化，反映市场对经济复苏预期有限。

利率产品策略

• 经济与政策环境：经济增速疲软，但央行维持宽松货币环境，形成“经济底+宽货币”格局，利好利率债市场。
• 市场趋势：利率债市行情未结束，年内“慢牛”趋势仍将延续，全面反弹时点被延后。
• 投资建议：配置机构偏好短期品种，长期限利率配置动力减弱，需关注政策导向和经济数据变化。

未来展望

• 财政与货币双管齐下：未来M2同比增速可能继续上升，但全面放松货币政策的概率下降。
• 基建投资持续加码：短期内基建投资仍将加速，但其对冲作用逐渐减弱。
• 经济复苏仍需时间：尽管政策刺激力度加大，但经济企稳回升仍需时间，市场需保持谨慎。

数据图表概览

• 中美国债收益率对比：10年期中国国债收益率为4.08%，美国国债收益率为2.60%，中美利差为148bp。
• 财政存款增长低于季节性：显示财政支出加快。
• 居民和企业中长期贷款占比下降：反映融资需求减弱。
• SHIBOR利率走势：各期限利率保持稳定，显示市场流动性充裕。
• 国债收益率曲线周变化：小幅陡峭化，显示市场对经济预期偏保守。

结论

当前利率债市在稳增长政策与宽货币环境的共同作用下，仍具备投资价值，但全面反弹尚未到来。投资需关注政策落实与经济数据变化，短期以配置为主，长期需谨慎对待市场波动。