深度报告-20210929-浙商证券-中国能建-601868.SH-中国能建深度报告_全球能源电力建设巨头_两地上市助力业务新发展_47页_4mb

中国能建深度报告总结

核心内容

中国能建（601868.SH）是全球能源电力和基础设施建设领域的领军企业，凭借管理、项目和技术三大优势，引领行业变革。公司业务涵盖勘测设计、工程建设、装备制造、清洁能源投资运营及高速公路运营等多个领域，是全球电力规划、设计、施工一体化的综合服务商。公司于2021年9月28日于A股上市，2020年实现营业收入2703亿元，归母净利润46.7亿元。

主要观点

• 行业地位：公司在2021年ENR全球工程设计公司150强、国际工程设计公司225强、国际承包商250强中分别位列第3、27、21位，显示出强大的国际竞争力。
• 业务结构：公司以工程建设为主导，占比74.28%，勘测设计及咨询占5.15%，工业制造占8.83%，清洁能源及环保水务占4.41%，投资及其他占7.33%。
• 新能源投资：公司发布“3060”行动方案，明确到2025年控股新能源装机容量力争达到20GW以上，新能源投资运营加速。
• 海外业务：海外电力工程新签订单连续四年突破100亿美元，电力工程项目签约占比我国企业境外签约总额的35%，位列第一。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为3031、3455、3910亿元，归母净利润分别为84.49、96.03、109.91亿元，对应PE分别为13.6、12.0、10.4倍，当前估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 勘测设计及咨询：2020年营收139.11亿元，占比5.15%，毛利率35.4%。
• 工程建设：2020年营收2008.13亿元，占比74.28%，毛利率9.2%。
• 工业制造：2020年营收238.57亿元，占比8.83%，毛利率28.1%。
• 清洁能源及环保水务：2020年营收119.25亿元，占比4.41%，毛利率9.56%。
• 投资及其他：2020年营收198.22亿元，占比7.33%，毛利率30.15%。

2. 新能源与抽水蓄能

• 公司累计执行全国已投运核电站常规岛勘设、建设装机分别超4500、3300万千瓦，分别占全国核电装机的90%、66%。
• 公司参与设计、建设新能源装机分别超1.7/1.1亿千瓦，分别占全国新能源装机的32%、21%。
• 截至2020年末，公司控股水电、新能源装机分别为78、140万千瓦，实现营收14.6亿元。
• 抽水蓄能方面，截至2020年末，公司已承建20座抽水蓄能电站，装机容量超3000万千瓦，跟踪装机超20GW。

3. 海外业务与“一带一路”

• 2020年，中国对外承包工程业务营收1559亿美元，新签合同额2555亿美元，其中电力工程占比19.9%、19.6%。
• “一带一路”重点地区电力装机需求及市场规模预计在2025年分别达到342GW、2.22万亿元。
• 公司在东南亚、非洲、中东、中东欧等地区业务布局广泛，覆盖超过60%的“一带一路”沿线国家。

4. 技术与管理优势

• 公司在电力勘测设计、特高压输变电、光热发电、海上风电等领域技术领先，具备全球竞争力。
• 通过战略重构、组织及人才结构调整、子公司混改等手段，打造央企管理“三板斧”。
• 公司与宁德时代、氢阳新能源等头部企业达成战略合作，布局储能、氢能、碳捕捉等前沿技术。

5. 财务表现与估值

• 2020年公司综合毛利率13.8%，归母净利率1.7%。
• 2021年1-9月，公司新签新能源投资装机近20GW，对应投资额超800亿元。
• 基于分布估值法、整体估值法测算，公司当前估值偏低，给予“增持”评级。

风险提示

• 国内特高压、新能源投资、建设不及预期。
• 公司新能源投资开展不及预期。
• “一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

总结

中国能建凭借全产业链优势和全球化布局，成为全球能源电力建设的重要参与者。公司在新能源投资、海外业务拓展、技术研发等方面表现突出，尤其在抽水蓄能、特高压输变电、光热发电、海上风电等领域具有显著的市场占有率。随着“双碳”目标的推进和“一带一路”沿线国家电力需求的增长，公司未来增长潜力巨大，估值偏低，投资价值凸显。