20180403-华创证券-全球央行双周志第8期_金融周期与通胀夹击下的货币政策将走向何方__12页_1mb

全球央行双周志第8期总结

核心内容

本期报告聚焦全球主要央行在金融周期与通胀压力双重夹击下的货币政策框架调整与政策走向。分析指出，传统货币政策工具和自然利率概念在当前经济环境下存在局限性，尤其在应对金融周期波动和通胀疲软方面。报告从BIS、欧央行、日央行和英国央行四个角度出发，探讨了货币政策面临的挑战、框架调整的必要性以及各国央行的政策动向。

主要观点

1. 货币政策面临的双重压力

• 金融周期与通胀压力：货币政策处于金融周期与对经济不敏感的通胀的夹击之中，传统自然利率作为指导原则存在局限。
• 自然利率的局限性：
  • 忽视金融周期状态。
  • 低估货币政策机制对实际利率的影响。
• 金融周期的影响：金融周期的波动可能带来附带损害，使货币政策更难有效应对。

2. 货币政策框架调整建议

• 延长通胀目标实现时间：有助于更好地锚定通胀预期。
• 通胀目标区间化：从单一数值目标转向区间目标，以应对长期逆风对通胀的影响。
• 纳入金融稳定目标：将金融稳定作为货币政策的独立考量，提升政策的全面性。

3. 欧央行政策动向

• QE结束与政策正常化：一旦通胀路径调整符合标准，欧央行将结束净资产购买，转向利率调整。
• 非标准化政策影响：负利率政策和资产购买计划对金融条件产生深远影响，尤其在降低银行贷款利率方面作用显著。
• 再投资与利率路径指引：再投资将维持一段时间，以支撑通胀向目标收敛。政策利率路径指引需更加明确，以确保通胀在中期内稳定在接近2%的水平。

4. 日央行政策分析

• 经济增长与通胀前景：日本经济在2017年表现强劲，预计2018年继续增长1%–1.5%。2019年可能因消费税和投资放缓而增速放缓。
• 通胀现状：核心CPI同比上涨0.9%，但主要受能源价格影响，剔除能源后CPI涨幅仅为0.4%。通胀预期尚未明显改善。
• QQE框架效果：通过四个渠道推升通胀，但传导机制仍不完善，需进一步政策支持。

5. 英国央行决策

• 维持宽松政策：3月22日，英央行维持0.5%基准利率和购债规模不变。
• 鹰派信号：两位委员希望立即加息25个基点，比市场预期更加积极。
• 通胀预期上升：工资增长加快，通胀预期向2%目标靠拢，可能在5月启动加息。
• 渐进加息路径：任何加息都将以有限幅度和渐进方式进行，避免市场过度波动。

关键信息

图表目录（关键图表）

• 图表1：价格高点后单位资本产出增长的变化
• 图表2：实际利率与实际变量之间的关系
• 图表3：货币政策机制对实际利率的影响
• 图表4：欧央行非标准化操作对关键金融条件的影响
• 图表5：欧央行再投资可能持续的时间
• 图表6：市场对货币政策预期与中期通胀预期的关系
• 图表7：市场通胀预期向目标收敛与QE结束与首次加息的同步性
• 图表8：日本实际GDP分解
• 图表9：日央行政策委员会成员对经济和通胀的预测中位数
• 图表10：QQE货币框架通过四种渠道推升通胀
• 图表11：产出缺口与通胀之间的关系
• 图表12：企业和居民的通胀预期

总结

本期报告强调了金融周期与通胀压力对货币政策的双重挑战，指出传统自然利率概念在当前环境下存在局限。各主要央行如欧央行、日央行和英央行在政策调整上表现出不同策略，欧央行可能逐步转向利率调整，日央行仍需依赖宽松政策以推动通胀，英央行则在通胀预期上升背景下展现出加息倾向。未来货币政策框架的调整将更加注重通胀目标的区间化和金融稳定的独立考量，以应对复杂的经济环境。