20211111-国元证券-唯一的好消息_金融数据所隐含的政策密码_2页_713kb

唯一的好消息：金融数据所隐含的政策密码 总结

核心内容

本报告主要分析当前金融数据所反映的政策动向，指出尽管M2增长偏强，但其背后并非源于宽信用政策的有效实施，而是财政存款增长放缓所致。同时，报告认为当前社融增长偏稳，其中政府债券成为主要支撑，但整体增长仍徘徊在10%的水平，可能接近政策的底线。

主要观点

1. M2增长的来源分析

• 贷款存量增长偏稳：显示宽信用政策效果不及预期。
• M1增速下降明显：进一步印证宽信用效果有限。
• 财政存款增长放缓：可能是M2增长的主要推动力。
• 对实体而言是积极信号：表明财政链条的负向循环可能正在缓解。

2. 社融增长的现状与展望

• 社融增长偏稳：主要由政府债券拉动，其他方面增长乏力。
• 连续两个月卡在10%：意味着社融增长可能即将跌破两位数。
• 政策底线推测：10%可能是政策短期内尽力维持的底线，未来可能通过放松管控来稳定社融在双位数增长。

3. 经济增长的潜在变化

• 稳融资可能带来经济由下转平：若融资稳定，经济增长有望逐步回升。
• 周期低点不会显著低于当前：经济复苏幅度有限，融资周期下滑背景下难以有大幅反弹。

4. 市场风险与投资建议

• 金融市场面临抽水压力：稳融资政策可能向实体“挤”资金，对金融市场不利。
• 债券市场风险收益比偏低：当前债券市场可能缺乏吸引力。
• 股票市场边际脆弱性增加：市场情绪偏弱，需警惕波动。
• 商品市场趋于收敛：若PPI见顶，则商品市场增长速度将放缓。

关键信息

• M2增长并非来自宽信用，而是财政存款增长放缓所致。
• 社融增长稳定在10%，可能接近政策底线，未来可能通过放松管控维持。
• 财政融资成为社融主要推手，但地产融资和居民贷款增长乏力。
• 经济增长可能由下转平，但幅度有限，受融资周期下滑影响。
• 金融市场面临调整压力，债券和股票市场风险收益比偏低。
• PPI见顶可能带来商品市场收敛。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 经济复苏超预期：可能改变当前的政策预期和市场走势。

主要数据

相关研究报告

• 《宽松不应如此晦涩：关于央行的碳减排工具》（2021.11.09）
• 《商品的黄昏：关于资源股和CRB的前兆》（2021.10.26）

报告作者

• 分析师：杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  电话：（未提供）

• 联系人：孟子君
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

投资评级说明

免责条款

• 本报告内容基于公开信息，不代表公司观点。
• 报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。
• 使用报告内容产生的任何损失，公司不承担责任。
• 未经授权，不得复制、转发或传阅本报告。