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“结构性宽信用”在路上 ——2021年10月金融数据点评总结

核心内容

2021年10月，我国金融数据整体表现优于市场预期，新增社融和新增人民币贷款均高于预期，M2同比增长率也高于预期。这表明尽管经济内生动能偏弱，但政策层面的宽松和支持措施正在逐步显现效果，推动金融体系对实体经济的支撑有所增强。

主要观点

一、信贷：总量创新高，结构仍较弱

• 新增人民币贷款：10月新增人民币贷款达0.83万亿，创同期新高，同比增加0.14万亿，环比减少0.83万亿主要受季节性影响。
• 企业中长贷：连续4个月同比少增，10月同比减少0.19万亿，反映制造业中长期融资需求依然较弱。
• 居民贷款：居民中长贷结束连续5个月的同比少增，转为同比多增0.02万亿，与房地产销售数据跌幅收窄有关。
• 短期融资：企业短贷和表内票据融资表现较好，企业短贷同比多增0.05万亿，票据融资同比多增0.23万亿。

二、社融和货币：M2-M1剪刀差走阔

• 新增社融：10月新增社融1.59万亿，同比增长0.2万亿，主要受信贷和政府债低基数效应推动。
• 政府债融资：政府债券融资新增0.62万亿，环比回落但同比多增0.12万亿，显示财政后置特征下的支撑作用。
• 非标融资：资管新规背景下，非标融资继续压缩，当月减少0.21万亿。
• 企业债融资：企业债券融资新增0.2万亿，同比持平，环比上升0.08万亿。
• M2增长：M2同比增长8.7%，高于预期8.4%，主要由非银存款高增带动。
• M1增长：M1增速环比下降0.9pct至2.8%，M2-M1剪刀差扩大至5.9%，反映经济内生动能仍偏弱。
• 社融-M2剪刀差：社融-M2剪刀差环比下行0.4pct至1.3%，广义流动性缺口连续6个月收窄。

三、债市影响：短期上行压力不大

• 债券收益率：10月债券市场收益率经历波动，先上行后回落，10年国债收益率一度突破3.05%，后回落至2.9%。
• 短期上行压力：短期内债券市场收益率上行压力不大，流动性偏松，收益率回落至三季度震荡区间。
• 影响因素：利空因素包括通胀预期、美联储Taper和加息预期；利好因素包括地方债供给相对合意、信贷政策发力尚未完全显现。

四、前瞻：“结构性宽信用”在路上

• 企业信贷需求：仍较弱，但居民部门信贷需求边际改善。
• 政策支持：专项债发行带动的基建融资需求和结构性货币信贷政策对制造业的支持，有望推动信用环境边际好转。
• 社融增速：预计后续将继续企稳回升。
• M2增速：在“稳货币”政策基调下，有望保持平稳。

关键信息

• 信贷数据：10月新增人民币贷款0.83万亿，同比增加0.14万亿，环比减少0.83万亿。
• 社融数据：10月新增社融1.59万亿，同比增加0.2万亿。
• M2数据：M2同比增长8.7%，高于预期。
• M1数据：M1同比增长2.8%，环比下降0.9pct。
• 剪刀差：M2-M1剪刀差扩大至5.9%，社融-M2剪刀差缩小至1.3%。
• 债市表现：10年国债收益率波动较大，最终回落至2.9%。
• 政策展望：结构性宽信用政策逐步落地，信用环境有望边际改善。

数据图示

• 图1：10月信贷增量创下历史同期新高
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：10月社融增量创下同期新高
• 图6：新增社融及构成
• 图7：10月M2-M1剪刀差继续扩大
• 图8：社融存量与M2存量同比增速

总结

2021年10月，我国金融数据呈现总量改善、结构分化的特点。信贷和社融数据优于预期，M2增速回升，但M1增速放缓，显示经济内生动能依然偏弱。债市经历波动后趋于稳定，短期上行压力不大。展望未来，结构性宽信用政策逐步落地，信用环境有望边际好转，社融增速和M2增速或将保持平稳。