深度报告-20240608-东吴证券-柳工-000528.SZ-混改释放利润弹性_国际化_电动化助力开启新征程_32页_2mb

柳工公司深度研究报告摘要

1. 公司概况

柳工成立于1958年，专注于工程机械制造，2019年完成混改并整体上市，成为国内装载机市占率第一、全品类布局的国际化工程机械龙头企业。截至2023年，其营收达275亿元，净利润87亿元，海外收入占比42%（较2015年提升至4倍）。

2. 混改与经营质量提升

混改后，公司推出股权激励和30亿元可转债计划：

• 股权激励：覆盖974名高管及核心技术骨干，目标为2024-2026年ROE分别不低于60%、65%、70%。
• 可转债：用于挖掘机智能工厂升级、大型装载机产能扩张及液压零部件自制率提升，显著增强成本控制能力。

3. 国际化与电动化双重驱动

• 国际化：2023年海外营收增速412%，高于国内行业平均，海外收入占比达41.7%。
• 电动化：装载机电动化渗透率2024年为18%（同比增长14pct），公司市占率达30%，未来目标渗透率80%。挖掘机领域通过渠道变革实现逆势扩张，2023年市占率提升4pct。

4. 盈利预测与投资评级

东吴证券预测2024-2026年公司归母净利润分别为146亿、194亿、273亿，对应PE分别为15、11、8倍。基于公司在土方机械龙头地位、电动化赛道领先与国际化布局，报告首次给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 国内需求回暖不及预期；
• 行业竞争加剧导致市占率下滑；
• 出海进程小于预期。