20200330-DZT-远大住工-02163.HK-警惕联营公司的会计处理方式_评级_沽售_目标价每股港币4.70_9页_819kb

详细总结：长沙远大住宅工业集团（2163 HK）

核心内容

长沙远大住宅工业集团（以下简称“远大住工”）是一家领先的中国预制件（PC）供应商，主要业务涵盖PC件制造、PC设备制造和建筑施工合同。公司于2019年11月在香港上市，融资总额为10.73亿港元。公司目前的股价为9.70港元，目标价为4.70港元，评级为“沽售”，意味着股价尚有约52%的下行空间。

主要观点

• 行业竞争加剧：尽管公司在过去两年取得了业绩增长，但PC件制造行业的竞争格局日趋激烈，导致利润率增长滞后于生产线利用率的增长。
• 联营公司会计处理方式：公司通过与地方合伙人成立联营公司，并持有35%的股份。这些联营公司通过设备销售产生的毛利覆盖其投资成本。然而，公司采用“公允价值计入金融资产”的会计处理方式，使得非现金利润影响了实际利润的披露。
• 财务表现：2019年公司营收增长48%，净利增长45%。但2020年和2021年预计净利将出现下滑，且毛利率预计将逐步下降。
• 投资前景：公司预测未来三年的营收将分别增长10%、12%和14%。考虑到联营公司带来的非现金利润，公司对未来的盈利预期较为保守。
• 估值与盈利：当前股价对应的P/E估值为6.4倍，目标价对应的P/E估值为11.1倍，意味着未来有较大下跌空间。公司当前市净率（P/B）为1.0倍，预计未来将逐步下降。

关键信息

公司背景

• 成立于2007年，由张建先生在湖南长沙创立。
• 是中国最大的预制件服务提供商之一，2018年市场份额为13%。
• 主要客户包括建筑公司和开发商，业务覆盖长三角和华中地区。
• 公司有三个业务板块：PC件制造、PC设备制造和建筑施工合同。

业务结构（2019年）

• PC件制造：占营收的68%，是主要的收入来源。
• PC设备制造：占营收的27%，通过销售设备获得收入。
• 建筑施工合同：占营收的5%，业务规模较小。

联营公司情况

• 公司持有86家联营公司的35%股份，其中57家已投产，20家盈利。
• 2018年公司对联营公司的投资收益为136.2百万人民币，若未采用公允价值计入方式，实际利润将减少。

财务预测（2020-2022）

财务指标（2018-2022）

项目进展与资金使用

• 公司计划在未来建立14个区域中心，其中36%的募集资金用于武汉、济南和郑州的区域中心建设。
• 2019年公司实际投入的土地收购费用低于原计划，项目进展缓慢。
• 受疫情影响，2020年第一季度进展有限，公司增长将主要依赖现有设施。

关键财务比率（2018-2022）

警示与建议

• 公司的财务利润受到联营公司会计处理方式的影响，非现金利润可能掩盖实际亏损。
• 未来三年营收增长预期较低，净利润可能继续下滑。
• 当前估值较高，目标价对应估值较当前存在较大折扣，表明市场对公司未来表现存在担忧。
• 投资者应谨慎对待公司未来盈利增长的可持续性及联营公司对利润的影响。

免责声明

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