20240704-国盛证券-7月信用债策略_利率上升_信用跟跌吗__20页_1mb

长端利率债大幅回调，超长信用债何去何从？

6月市场回顾

• 债市表现：6月债市全面收涨，信用债利率均创新低。金融债表现突出，尤其是二级资本债和保险债，1Y、3Y、5Y二级资本债分别累计下行113bp、127bp和189bp；AA+保险债表现更为优异，分别下行121bp、195bp和221bp。
• 信用债分化：短端中短票下行幅度不及同期限利率债，而超长信用债（10Y及以上）大幅下行，幅度在14-27bp，尤其是低等级超长债表现更优，AA级以下占比持续上升。

7月新态势

• 央行操作：7月1日央行宣布开展国债借入操作，市场担忧其为二级市场买卖国债做准备，导致利率债（尤其是5Y以上）迅速回调4-6bp，信用债相对抗跌。
• 超长信用债表现：AAA20Y城投债上行44bp，10Y及以内信用债调整有限。历史回看，2024年三次利率债剧烈调整（2月6日、3月7-12日、4月23-29日）中，超长信用债调整幅度通常更为平缓，且较少补跌。

供需格局分析

• 一级市场：6月超长信用债发行规模达1208亿元，占信用债发行的10.3%，一级认购热度较高。
• 二级市场：6月超长信用债经纪商成交1013笔，环比增长明显，但低估值成交占比边际下滑，但仍高于5月。
• 供需关系：保险和基金成主要增配力量，保费收入和基金规模均保持增长，但非标缩量和手工补息叫停导致再配置压力上升。产业债净融资集中在高等级，收益空间有限，票息供需短期难改善。

未来展望与建议

• 市场预期：央行后续操作落地前，利率调整幅度或低于上一轮，超长信用债短期可观望，但重点关注调整出的配置机会。
• 关键品种：建议关注化债政策下的城投债趋势，尤其是3-5年AA级以下城投债。同时，挖掘保险债、券商次级债、融资租赁债等品种机会。

风险提示

• 政策变化：监管或超预期放松对城投融资的限制。
• 基本面修复：若经济修复超预期，债市或面临超预期回调风险。
• 数据口径差异：不同机构统计口径可能导致数据偏差。