深度报告-20230129-安信证券-英威腾-002334.SZ-优秀的工控与能效解决方案提供商_新能源业务前景可期_28页_2mb

英威腾公司总结

核心内容

英威腾（002334.SZ）是一家专注于工业自动化和能效解决方案的提供商，自2002年成立以来，公司通过自主研发和持续创新，逐步拓展至工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通四大领域。公司以变频器产品起家，是国内最早进入低压变频器市场的厂商之一，具备深厚的技术积累和广泛的渠道网络，同时在海外市场也有显著布局。

主要观点

• 技术与研发：公司坚持研发驱动战略，研发费用率长期保持在10%以上，研发团队规模和能力处于国内领先水平。公司还实施了研发骨干股票期权激励计划，以增强研发团队的积极性。
• 市场与业务增长：公司在国内工业自动化市场表现稳健，2021年收入达30.09亿元，2022年前三季度收入同比增长0.85%。同时，公司在新能源汽车和光储业务领域实现了快速增长，2022H1新能源汽车业务收入同比增长137.45%，光储业务收入同比增长167%。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，截至2021年已覆盖全球100多个国家，海外业务收入保持快速增长。公司通过在海外设立分支机构和获取多项产品认证，增强了其国际竞争力。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年营业收入分别为41.71/55.74/71.16亿元，归母净利润分别为2.70/4.06/5.16亿元，同比增长43%-65%。首次覆盖给予“买入-A”投资评级，目标价12.00元。

关键信息

业务布局

• 工业自动化：公司核心业务，2021年营收占比68%，毛利占比75%。
• 新能源汽车：2021年营收2.24亿元，同比增长137.45%，毛利率有所修复。
• 网络能源：包括UPS、光伏及储能业务，2022H1收入4.08亿元，同比增长48.57%。
• 轨道交通：涉及城市轨道交通、工程车和矿用车牵引系统。

技术与产品

• 变频器：公司是低压变频器国家标准的起草单位，产品覆盖低压、中压和高压变频器。
• 伺服系统：公司具备伺服驱动器、伺服电机和伺服反馈装置等全套产品体系。
• UPS：公司UPS产品体系完整，模块化UPS在国内市场份额领先。
• 光储业务：公司逆变器产品体系齐全，包括并网、储能和离网逆变器，2022H1收入9070万元，同比增长167%。

市场与政策

• 国内工业自动化市场：市场规模快速增长，2021年达2530亿元，增速显著。
• 新能源政策支持：国家政策推动分布式光伏和储能市场发展，公司受益于这一趋势。
• 海外市场拓展：公司通过设立分支机构和产品认证，提升国际市场份额，尤其在印度、东南亚、美洲和欧洲市场表现突出。

财务表现

• 营业收入：2021年达到30.09亿元，2022年前三季度收入同比增长0.85%，但扣非后归母净利润增长28.35%。
• 净利润：2022年预计归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长43%-65%。
• 毛利率与净利率：整体毛利率保持在40%左右，净利率自2021年起明显回升。

风险提示

• 政策变动风险：涉及的行业政策存在调整可能，可能影响公司业务。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利。
• 技术迭代风险：技术更新换代可能影响公司产品竞争力。
• 新业务拓展风险：业务多元化带来管理难度增加，可能影响投入产出比。
• 原材料供应风险：原材料短缺和涨价可能影响生产成本和盈利能力。
• 模型误差风险：盈利预测和估值模型存在假设误差，可能影响实际结果。

业务增长趋势

• 工业自动化：持续增长，2021年收入同比增长34%，2022年预计收入增长。
• 新能源汽车：经历低谷后复苏，2022H1收入同比增长137.45%，毛利率修复。
• 光储业务：受益于政策支持和市场需求增长，2022H1收入增长显著。
• 网络能源：UPS业务表现稳定，模块化UPS市场占比持续提升。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
• 目标价：6个月目标价12.00元，对应2023年23倍PE。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为41.71/55.74/71.16亿元，归母净利润分别为2.70/4.06/5.16亿元，增长势头强劲。

总结

英威腾凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在工业自动化和新能源领域表现出色。公司业务涵盖多个关键领域，海外布局显著，光储和新能源汽车业务增长迅速。未来，随着市场需求的增长和政策的支持，公司有望实现持续盈利和业绩增长，成为重要的行业参与者。