20151026-中泰证券-2015年10月中旬经济观察_宽松信号的逐步释放_17页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2015年10月中旬全球经济与国内经济形势，重点分析了海外宽松政策对全球经济的影响，以及国内货币政策与出口情况的变化。报告指出，欧洲与中国经济环境日益相似，全球宽松周期持续，美国加息进程受阻。同时，国内经济虽在融资端有所回暖，但实体需求仍未明显改善，预计明年一季度经济将见底回升。

主要观点

欧洲释放宽松信号

• 宽松政策的背景：自2015年3月启动的欧洲央行量化宽松（QE）政策，有效提振了信贷和经济增长，但通胀水平仍远低于目标。
• 德拉吉的宽松信号：10月22日，德拉吉在新闻发布会上暗示将进一步降息，并在12月重新评估货币政策宽松程度，主要出于对通胀低于预期和美元加息可能引发欧元贬值的担忧。
• 经济与货币的不匹配：信贷增长与工业生产增长之间出现脱节，显示货币政策对实体经济的拉动效果有限。
• 中美政策趋同：欧洲与中国经济面临相似的经济压力，两国宽松政策的持续实施可能迫使美联储推迟加息，全球资金成本或将持续下降。

国内宽松政策的实施与效果

• 双降政策：10月24日，央行宣布降准降息，这是继6月后的第三次宽松政策，旨在刺激实体经济，缩短社融回暖与经济回暖的时间差。
• 信贷资产质押再贷款：该政策虽非传统降准，但具有定向宽松特性，鼓励优质信贷投放，同时对银行间流动性构成支撑。
• 非银资金流出：救市资金已基本退出市场，M2增速虽高，但单月增量平平，显示实体融资需求回暖。
• 融资结构优化：中长期贷款占比提升，非标融资比重上升，显示政策对融资渠道的多样化支持。

9月进出口情况

• 出口回升，但非需求回暖：9月出口同比微降1.1%，进口大幅下滑17.7%，出口回暖主要源于人民币主动贬值带来的价格优势。
• J效应的正反馈：人民币贬值后，出口价格迅速调整，但出口数量仍存在滞后反应，表明J效应进入后半段，汇率对出口的正面影响逐步释放。
• 出口增长不均衡：对东南亚、美国、欧盟出口增速加快，但日本出口表现平平。

9月货币环境

• 信贷与社融回暖：9月信贷与社融规模均创历史新高，显示融资需求有所回升。
• M2增速与实际增长脱节：M2同比增速13.1%，但环比增量不理想，显示资金更多流入金融体系，而非实体经济。
• 非银存款减少：9月非银金融机构存款大幅减少1.22万亿元，反映市场信心不足与资金外流压力。

三季度GDP破7

• 经济增速放缓：三季度GDP同比增长6.9%，工业增速回落，但第三产业表现相对稳定。
• 三产支撑点转移：从金融业转向房地产业，显示房地产对经济的支撑作用增强。
• 政策协同发力：财政与货币政策共同作用，非标融资放松，地方政府投资约束缓和，为经济复苏创造条件。

关键信息

高频数据跟踪

• 上游：大宗价格回落
  欧洲宽松政策引发美元升值，导致原油、铁矿石、多种金属及贵金属价格下跌，显示全球需求疲软对大宗商品的压制。
• 中游：工业需求回落
  螺纹钢、焦炭、主焦煤等价格持续回落，高炉开工率下降，表明工业需求未见明显改善。
• 下游：楼市需求分流
  9月新政后，二线楼市成交量大幅增长，增速高于一线，显示楼市需求向二三线城市转移，政策初见成效。

政策与市场展望

• 宽松周期延续：欧洲与中国的宽松政策可能延长全球宽松周期，美国加息计划或将再次推迟。
• 经济回暖预期：预计明年一季度经济将出现回升，但当前仍处于融资回暖与需求回暖的错位阶段。
• 关注风险：虽然楼市新政对二三线城市形成利好，但一线楼市需求是否被透支仍需持续观察。

结论

整体来看，2015年10月中旬全球经济与国内经济均面临宽松压力，欧洲与中国的政策协调推动了全球流动性环境的改善。尽管融资端有所回暖，但实体经济仍未明显复苏，出口增长主要依赖汇率调整，楼市新政在促进需求均化方面取得初步成效，但其对一线楼市的潜在影响仍需关注。未来，政策将继续推动宽松环境，经济回暖有望在明年一季度实现。