20220721-东吴证券-宏观点评_中国资产如何定价美国衰退__9页_645kb

中国资产如何应对美国衰退？

核心内容

本文分析了中国资产在美国衰退期间的表现，结合历史经验与当前经济政策环境的变化，探讨了中美经济周期错配对资产配置的影响。重点在于利率债、股市和商品在不同阶段的表现差异，以及未来可能的市场变化趋势。

主要观点

1. 美国衰退对中国资产的影响

• 利率债：通常在衰退前上涨，但因周期错配，中国利率债的主要涨幅将出现在美国衰退开始前，而非衰退期间。
• 股市：受美联储政策预期影响，衰退前可能受到冲击，但成长板块在衰退期间表现可能优于以往。
• 商品：在衰退期间受需求拖累下跌，但受供给端因素影响，有时会逆势上涨。

2. 历史经验与当前环境的差异

• 样本数量有限：中国自2001年加入WTO以来，仅经历两次官方认定的美国衰退，限制了历史经验的适用性。
• 经济周期错配：2008年金融危机后，中美经济周期逐渐错位，中国在衰退后较快复苏。
• 货币政策自主性提升：2015年后，中国货币政策由外向内转变，增强了对国内经济的调控能力。

3. 不同阶段的资产表现

衰退前

• 利率债：上涨，收益率下降。
• 股市：部分板块（如通信、食品饮料）表现较好，但整体受美联储宽松预期支撑。
• 商品：可能因供需偏紧或预期宽松而上涨。

衰退中

• 利率债：继续上涨，收益率进一步下降。
• 股市：出口受拖累，地产、基建等内需相关板块表现较好，成长板块受压制。
• 商品：受需求拖累下跌，但供给端因素可能支撑部分商品价格。

衰退后

• 利率债：收益率上升，开始走熊。
• 股市：价值板块（如食品饮料、家电）表现优于成长板块。
• 商品：价格反弹上涨，反映经济复苏预期。

关键信息

1. 美国衰退前后的资产表现规律

• 美债：通常在衰退前和衰退中上涨，衰退后走熊。
• 美股：衰退前震荡，衰退中下跌，衰退后回升。
• 信用利差：在衰退前收窄，衰退中扩大。
• 商品：衰退前上涨，衰退中下跌，衰退后反弹。

2. 本轮可能的差异

• 美联储政策：可能不会提前宽松，加息将更晚结束，导致中国股市在衰退前期承受更大压力。
• 稳增长政策：更注重保就业和保主体，地产链表现可能不如以往，但互联网和新基建板块有更多机会。
• 出口与内需：出口受拖累，内需托底作用增强，对股市和商品有不同影响。

3. 风险提示

• 外需回落：若海外货币政策持续收紧，中国出口可能受冲击。
• 疫情扩散：国内疫情若超预期，可能对经济复苏产生负面影响。
• 海外货币政策变化：若海外疫情变异导致政策重回宽松，可能对全球市场产生不同影响。

结论

中国资产在美国衰退中的表现受到中美经济周期错配、货币政策自主性提升以及稳增长政策变化的影响。利率债在衰退前表现较好，股市在衰退中受内需支撑，商品则在复苏阶段反弹。未来需关注美联储政策节奏、国内经济复苏力度以及外部环境变化对资产配置的影响。