20170922-天风证券-国际评级机构下调中国主权评级分析_中国主权评级为何接连下调__25页_1mb

报告摘要

中国主权评级为何接连下调？总结

核心内容

2017年，国际评级机构穆迪和标普先后下调了中国主权评级，引发广泛关注。穆迪将中国评级从Aa3下调至A1，标普从AA-下调至A+，主要原因是中国经济增速放缓、债务负担加重以及政府对金融风险的控制力度有限。尽管如此，国际评级机构对中国主权评级的展望从负面调整为稳定，表明其对中国经济的中长期发展仍持一定信心。

主要观点

评级下调原因：
- 穆迪认为中国的财政状况会恶化，整体债务规模将随着经济增长放缓而继续上升，政府负债将增加，且改革面临挑战。
- 标普指出，长期信贷增长带来经济和金融风险上升，尽管政府加强了企业杠杆控制，但未来两到三年信贷增长仍可能推动风险上升。
中国债务状况：
- 政府、家庭和非金融企业债务持续上升，尤其关注地方政府债务和融资平台或有债务问题。
- 中国官方外汇储备有所减少，但整体仍保持较高水平，政府债务率低于欧盟警戒线，风险总体可控。
国际评级机构的局限性：
- 国际评级机构对中国债务状况的预测可能存在偏差，主要由于对中国制度和政策的不熟悉。
- 中国正在积极进行去杠杆工作，包括处置不良资产、推进债转股和加大股权融资，有助于降低债务风险。

关键信息

评级调整历史：
- 中国主权评级自1998年以来经历了多次调整，其中直接下调仅发生过四次，分别是1999年、2013年、2017年5月和2017年9月。
- 中国目前的主权债务评级与部分发达国家和地区持平，但低于台湾和澳门。
评级影响分析：
- 债券市场：主权评级下调对国内债市影响有限，但对中资企业境外发债成本有一定负面影响。
- 股票市场：评级下调对国内股市影响不大，但评级上调通常带来正面影响。
- 外汇市场：主权评级下调对人民币汇率影响有限，而评级上调则有明显升值效应。
评级方法与指标：
- 三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）均采用定量和定性相结合的方法进行评级。
- 主要关注政府债务率、财政赤字、外汇储备、经济增长潜力、政策透明度和金融体系稳定性等因素。

评级调整的共性

主要考量因素：政府的负债水平、偿债能力、经济增长前景、金融风险控制能力。
评级调整趋势：在经济下行周期，主权评级更可能被下调；在经济强劲增长时，评级更可能被上调。
评级展望：评级展望是评级调整的预示信号，正面或负面的展望可能预示未来评级变动的方向。

评级对公司境外融资的影响

中资企业境外发债：尽管主权评级下调，但中资企业在境外发债的规模影响有限，可能由于政府对境外融资的鼓励政策。
融资成本：评级下调对中资企业境外发债成本有一定负面影响，尤其是银行等金融企业。
美元债发行利率：在评级下调后，部分银行美元债发行利率有所上升，但影响幅度有限。

评级可信度与政策应对

政府债务率：根据国家统计局数据，2016年中国政府负债率约为36.7%，低于欧盟警戒线。
穆迪预测：穆迪预计2018年政府债务率将达40%，2020年将达45%，但该预测基于假设地方政府债务和中央政府债务按去年增速增长。
政策应对：中国政府正在推进去杠杆工作，包括处置不良资产、推进债转股、加大股权融资等，以降低债务风险。

结构性分析

1. 中国主权评级调整历程

2017年5月24日：穆迪下调中国主权评级至A1。
2017年9月21日：标普将中国长期主权信用评级由AA-下调至A+，展望调整为稳定。
评级调整主要反映政府负债增加、经济增长放缓、金融风险上升等因素。

2. 评级调整对资本市场的影响

债市：评级下调对国内债市影响较小，但对境外融资成本有一定影响。
股市：评级下调对股市影响有限，但评级上调通常带来正面效应。
汇市：评级下调对人民币汇率影响有限，但评级上调可能带来升值效应。

3. 评级机构的评级方法

穆迪：结合经济弹性、政府财务稳健性和同业比较进行评级。
标普：通过政治、经济、外部、财政和货币五大维度评分。
惠誉：采用互动问卷和综合分析报告的方式进行评级。

总结

中国主权评级的下调反映了国际评级机构对中国经济和债务状况的担忧，但并未完全否定其长期发展潜力。评级调整主要基于政府债务率上升、经济增长放缓、金融风险增加等因素。尽管评级下调对境外融资成本有一定影响，但对国内资本市场冲击有限，显示出中国在控制债务和稳定经济增长方面的努力。未来，随着去杠杆政策的推进，中国主权评级可能逐步改善。

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