国际评级机构下调中国主权评级分析：中国主权评级为何接连下调-20170922-天风证券-25页-1mb

报告摘要

中国主权评级下调分析总结

核心内容

2017年5月24日，穆迪将中国主权评级从Aa3下调至A1；2017年9月21日，标普将中国长期主权信用评级由AA-下调至A+。此次主权评级下调主要基于以下原因：中国财政状况恶化、债务规模上升、经济增长放缓以及金融风险增加。尽管如此，评级展望由负面调整为稳定，表明国际评级机构对中国未来经济和金融体系的修复能力仍有一定信心。

主要观点

债务负担上升：中国政府债务率和财政赤字持续上升，尤其在2017年，直接债务占GDP比例接近40%，未来几年仍可能继续增长。
经济增长放缓：中国GDP增速从2010年的10.6%降至2016年的6.7%，穆迪预计未来5年增速将降至5%。
政策调控效果：尽管中国政府正在推进去杠杆、处置不良资产、推进债转股等政策，但信贷增长仍较快，金融风险依然存在。
国际评级机构的视角：国际评级机构对中国主权评级的调整主要基于对政府负债水平、财政状况、经济增长潜力及金融风险的综合评估，而对中国经济和金融体系的深入了解不足可能导致其预测存在偏差。
评级调整的影响：主权评级下调对国内债市影响有限，对中资企业境外发债成本有一定负面影响，但整体影响不显著；对股市和汇市的影响也较为有限。

关键信息

评级调整时间线：
- 2017年5月24日：穆迪下调中国主权评级至A1。
- 2017年9月21日：标普下调中国主权评级至A+。
评级机构调整原因：
- 穆迪：财政状况恶化、债务规模上升、经济增长放缓、融资平台和或有债务问题。
- 标普：长期信贷增长带来经济和金融风险上升，政府控制企业杠杆的努力虽有助于稳定中期风险，但未来信贷增长仍较高。
评级调整对资本市场的影响：
- 债市：评级下调对国债收益率有一定下行压力，但整体影响有限。
- 股市：评级下调对股市影响不大，评级上调则带来正面效应。
- 汇市：人民币汇率在评级下调后波动较小，评级上调对汇率有更明显正面影响。
评级机构方法论：
- 穆迪：综合考量经济弹性、政府财务稳健性及债务结构，采用定量与定性参数。
- 标普：基于政治、经济、外部、财政和货币五大块的评分体系，对国家信用进行评估。
- 惠誉：采用互动问卷方式，分析政策适应性、国际金融市场参与度及政治经济风险。
中国主权评级的现状：
- 中国主权债务率（2016年）为36.7%，低于欧盟60%的警戒线，风险总体可控。
- 穆迪预测2018年政府直接债务占GDP比例将达40%，2020年将达到45%。
- 中国主权评级下调后，人民币汇率相对稳定，对国内资本市场影响有限。

评级机构调整的共性

国际三大评级机构在下调中国主权评级时，均关注以下因素：

政府负债水平：包括直接债务、或有负债及债务结构。
财政状况：政府收入与支出的平衡，以及财政政策的灵活性。
经济增长：经济增速、增长潜力及经济结构。
外汇储备：对外债的偿付能力及外部流动性。
金融风险：银行体系稳定性、信贷增长速度、债务可持续性等。

风险提示

政府债务负担增加。
政策调控效果不及预期。
地方政府债务透明度不足。
信贷增长可能加剧金融风险。

评级可信度分析

穆迪对中国政府负债率的预测与实际数据较为接近，若假设成立，2018年政府负债率将接近40%。
国际评级机构对中国经济的评估存在一定程度的偏差，主要源于对国内制度法规和债务结构的不了解。
中国正在积极采取措施进行去杠杆，这可能在未来改善评级。

总结

中国主权评级的下调反映了国际评级机构对中国经济增长、债务负担和金融风险的担忧。尽管如此，中国政府采取了一系列措施来应对，包括去杠杆、提高债务透明度等，这些措施可能在未来改善评级。然而，国际评级机构的预测存在偏差，因此其影响仍需谨慎对待。总体来看，中国主权评级的下调对国内资本市场影响有限，但对中资企业境外融资成本有一定影响。

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