20221011-粤开证券-_粤开宏观_当前及下阶段财政绊济形势_风险不建议_9页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，分析了当前及下阶段全球经济与中国经济的财政经济形势，指出全球正从滞胀走向衰退，中国经济面临总需求不足与结构性通胀并存的挑战。报告还重点讨论了五大经济社会风险对财政的冲击，并提出了多项政策建议以应对当前形势。

主要观点

1. 全球经济形势

• 全球经济从效率转向安全模式，供给冲击成为通胀主因，导致高通胀难以缓解。
• 为应对通胀，各国采取加息措施，却引发了全球经济衰退。
• 主要经济体增速预期下调，IMF与世界银行预测显示美国、欧洲、新兴市场等均面临下行压力。
• 中国2022年全年经济增长预计为3.2%，四季度有望达到4.0%，但未来不确定性较大。

2. 中国经济形势

• 2022年经济走势呈“W”型，受疫情、高温及房地产风险影响较大。
• 8月经济数据超预期，但实际消费仍低迷，环比为历史同期罕见负增长。
• 基建和出口成为经济支撑，但房地产风险尚未化解，出口也将随全球衰退而下行。
• 2023年经济增速取决于疫情、房地产、财政政策及外部环境，预计在5%左右波动。

关键信息

一、财政经济形势

• 全球：高通胀与加息周期导致全球经济衰退，IMF与世界银行下调增长预测。
• 中国：经济面临总需求不足与结构性通胀并存，2022年全年增速预计为3.2%。
• 财政压力：收入下行叠加土地出让收入减少，债务集中到期，区县支付与重整风险上升。

二、五大经济社会风险带来的财政冲击

1. 房地产风险：土地出让收入减少约2.6万亿元，需财政支持化解行业风险。
2. 金融风险财政化：村镇银行风险处置中，地方财政承担垫付责任，城商行和农商行资产质量、盈利能力、风险吸收能力较差。
3. 城投风险与财政风险交织：部分城投通过拿地为地方政府输血，但自身债务问题加剧。
4. 通胀风险：PPI回落、CPI上升，财政需补助中低收入群体和成本上升企业。
5. 突发疫情与地缘政治因素：疫情导致防控减收增支，地缘政治引发企业成本上升和补贴需求增加。

政策建议

1. 统筹疫情防控与经济发展：建立包容性激励机制，避免权责不对等。
2. 加强政策协调：财政不应成为其他政策的买单者，需协调财政、金融与产业政策。
3. 储备财政子弹：通过增加赤字、优化债务结构、提前发行专项债、国有企业利润上缴等方式应对财政资金紧张。
4. 优化债务结构：提高国债占比、降低地方债比重，提高一般债比重、降低专项债比重。
5. 支持城投合规发债：适当支持城投合法合规融资，缓解地方政府财政压力。
6. 下调房贷利率：释放稳房市预期，稳定房地产市场。
7. 防范资产负债表衰退：避免当前现金流量表冲击转化为长期债务问题。
8. 平衡减税降费与财政可持续性：考虑结构性加税（如资源税、环保税、消费税等）以维持财政平衡。

风险提示

• 疫情反弹超预期
• 外部冲击超预期
• 经济下行压力超预期

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001。
• 联系方式：电话010-83755580，邮箱luozhiheng@ykzq.com。

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