20230104-国信证券-2022年度大类资产配置回顾_热门赛道内卷与多元配置外延_28页_6mb

2022年度大类资产配置回顾总结

核心内容概述

2022年，全球资本市场经历了显著波动，主要体现在“股债双杀”现象的频繁出现，尤其是美国市场，其60/40组合的回撤幅度和持续时间均超过以往。国内虽然股票市场整体偏弱，但债券市场表现相对温和，商品和另类资产成为市场中的亮点。同时，热门赛道股经历了“内卷”过程，但仍是A股市场超额回报的主要来源。多元资产配置成为应对市场不确定性的重要策略。

主要观点

• 股债组合失灵：美国市场“股债双杀”成为常态，60/40组合回撤幅度和持续时间均超预期。国内股债20/80组合虽也经历回撤，但幅度相对温和。
• 热门赛道内卷：新能源、医药、电子、消费等赛道股在经历估值回撤后仍获得资金增配，成为市场主要配置方向。
• 多元资产配置：商品、另类资产表现优于传统股债组合，成为市场跑赢的重要筹码。QDII基金、ETF等投资工具在海外市场中表现优异。
• 货币与信用框架：基于“货币-信用”框架构建的大类资产配置体系在2022年经历了从“双宽”到“双紧”的轮转，不同阶段资产表现差异显著。
• 疫情后市场展望：疫情退潮后，市场走势仍充满不确定性，需防范潜在风险，如海外地缘冲突、疫情反复、逆全球化趋势等。

关键信息

国内资产表现

• 股市：全年整体下跌，但部分板块如消费、金融表现相对较好，大盘股优于中小盘股。
• 债市：10年期国债收益率上行，债券市场整体波动较小。
• 商品：南华商品指数整体上涨，尤其是贵金属和工业品，商品成为主要回报来源。
• 汇率：人民币汇率震荡回升，美元指数回落，对A股形成一定支撑。

海外资产表现

• 股市：标普500、MSCI发达市场、MSCI全球指数均出现不同程度的下跌，新兴市场表现相对较好。
• 债市：美国十年期国债收益率上升，债券市场整体承压。
• 商品：商品价格小幅下滑，但黄金等贵金属表现相对较好。
• 汇率：美元指数回落，人民币汇率相对走强。

资产配置建议

• 股票：整体保持乐观，尤其是中小盘成长股，具备相对配置价值。
• 债券：收益率将上行，但整体回报不如股票。
• 商品：全球商品价格承压，但黄金等贵金属仍有配置价值。
• 汇率：人民币汇率有望震荡回升，美元指数回落。

行业配置分析

• 医药健康类：处于资本周期的舒适位置，具有长期配置价值。
• TMT类：受益于技术发展和产业周期，具备增长潜力。
• 大消费：在政策支持下表现较好，是A股市场的主要配置方向。
• 部分周期行业：如金属/非金属、燃气、海运等，具有配置价值。

市场情绪与资金流向

• 债市情绪：情绪指数触底反弹，提示10年期国债收益率上行趋势。
• 资金流向：股票市场资金流入较多，债券市场也有净流入，商品市场则以净流出为主。

风险提示

• 海外地缘冲突：尚未缓解，对全球市场产生持续影响。
• 疫情反复：可能对经济复苏造成冲击。
• 逆全球化趋势：对供应链和产业链形成压力。

配置策略总结

• 分散风险：需关注不同资产之间的联动性，如美债利率与成长股、商品的关联。
• 品类扩容：商品和另类资产在国内仍处于发展初期，具备增长潜力。
• 拐点择时：需结合宏观周期和产业逻辑，寻找合适的配置时机。

结论

2022年全球资本市场波动加剧，股债双杀成为常态。国内资产配置中，商品和另类资产表现突出，而热门赛道股仍是超额回报的主要来源。未来需关注中美经济差异、货币政策、通胀周期等因素，结合多元资产配置策略，以应对市场不确定性。