20250804-格林期货-从经济四周期配置大类资产8月篇_轰轰烈烈_反内卷_与10年周期再现_12页_1mb

2025年8月格林大华期货研究院专题报告

摘要

中央财经委会议吹响“反内卷”号角，反内卷政策快速推进，这一政策与制造业投资周期顶部区域对应，是对十年一轮的朱格拉周期的再次再现。与供给侧改革不同，本轮反内卷不仅涉及制造业上游传统产业，还覆盖了包括电商平台在内的服务业以及金融行业，政策影响更广泛，预计将深化到国内制造业、服务业的各个领域。

反内卷政策正在推升大宗商品价格，此轮上涨是基钦周期上行期的第三波，也是最后一波，上行时间段大概率在年底前结束。7月下旬大宗商品进入二浪回调，有望在8月下旬结束。

反内卷政策将促进上市公司业绩提升，A股市场财富效应显著。随着政策利好，场外资金入场节奏加快，股市仍有上涨空间。

美联储将于9月重新开启降息，可能在2026年进入跳水式降息，导致中美利差快速缩窄，中国庞大海外资金将加速回流。同时，全球专业投资机构延“去美国化”趋势，并持续增配中国资产，这将推动更多金融资本流入中国。

黄金目前仍处于技术性调整，其大级别机会可能出现在年底。反内卷政策开启通胀上行，长久期国债价格存在下行空间。

预计未来贸易与资本将呈现双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强，人民币升值预期增强，并有可能升值至7元下方。

在各项大类资产中，A股有较大上涨空间，大宗商品反弹有望在8月下旬启动。黄金仍处于调整期，债券类资产在通胀上升情况下，长久期国债下行空间打开。外汇资产方面，在贸易顺差和资本流入加码影响下，离岸人民币持续走强。

核心观点

反内卷政策是朱格拉周期的10年再现。

政策与大宗商品价格：政策推升大宗商品价格至本轮基钦周期的第三波上涨，随后进入二浪回调。

股市与资金流动：反内卷政策利好上市公司，A股市盈率处于历史低位，形成财富效应。场外资金加速入场，股指有望进一步上行。

货币政策：美联储9月份将启动降息，中美利差收缩促进海外资金回流，中国资产吸引力增强。

黄金与通胀：黄金仍处于技术调整，大机会可能在年底开启。反内卷开启通胀上行，长久期国债价格下行空间显著。

人民币与资产配置：贸易与资本双顺差预期提升人民币升值空间，加上全球资金“去美国化”趋势，中国资产吸引力提高，全球资本正加速流入。

风险提示

• 市场观点仅供参考，不构成投资建议。
• 市场变化可能受全球宏观经济、政策走势、突发事件等因素影响。

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