纸包装行业：空间广阔格局趋良，内外兼修龙头破局-20180626-长江证券-37页-1mb

纸包装行业总结

核心内容

纸包装行业在中国及全球范围内均具备广阔的发展空间，尤其在消费升级和环保政策的推动下，行业集中度有望持续提升。随着产业链整合、智能化发展及云平台应用，龙头企业将加速成长，市场前景良好。

主要观点

1. 国内行业现状

   • 中国纸包装行业2015年产值约7400亿元，占包装总产值的44%。
   • 人均纸包装消费仅为76美元，显著低于美国和日本，未来增长潜力巨大。
   • 行业集中度低，CR4仅1.5%，远低于美国CR5的70%及澳大利亚CR2的90%。
   • 下游需求持续增长，预计未来几年CAGR为10%+，主要受益于消费升级及终端需求扩容。
   • 上游纸价上涨带来成本压力，推动小产能加速出清，订单向龙头集中。

2. 国际经验借鉴

   • 美国纸包装龙头企业如Rock-Tenn和Packaging Corp of America（PCA）通过横向并购、纵向延伸及整体服务提升竞争力，实现快速成长。
   • Rock-Tenn通过收购Southern Container和Smurfit-Stone等公司，显著扩大市场份额，成为北美瓦楞包装巨头。
   • PCA通过收购Boise等公司，实现区域和产品线的快速扩展，提升估值和业绩。

3. 趋势前瞻

   • 包装云平台成为行业整合的新形式，如合兴包装的PSCP业务增长迅速。
   • 智能包装提升附加价值，满足高端消费品对个性化、防伪和供应链管理的需求。
   • 龙头企业有望借助技术创新和资源整合，实现快速发展。

关键信息

一、国内市场分析

• 行业空间
  2015年中国包装行业总产值为1.69万亿元，其中纸包装占比近44%。预计未来几年将持续扩容。

• 行业集中度
  当前CR4仅1.5%，远低于美国和澳大利亚的集中度水平，集中度提升空间巨大。

• 经营特征

  • 订单驱动、服务为本，企业需根据下游需求设计和生产。
  • 高端品牌客户对供应商有严格审核，且客户粘性强。
  • 企业盈利分化，烟标企业毛利率最高，可达39%以上，而瓦楞纸箱毛利率较低。

• 政策支持
  国家出台多项政策支持包装行业转型升级，如《关于加快我国包装产业转型发展的指导意见》。

二、产业链分析

上游：产能集中，纸价高位运行

• 箱板瓦楞纸CR4达42%，白卡纸CR4达81%，纸企龙头具备较强议价能力。
• 2016年以来，纸价高位运行，推动上游产能整合及小产能出清。
• 原料价格波动影响包企盈利能力，龙头企业更易应对。

下游：消费升级推动需求增长

• 消费升级是纸包装需求长期增长的主要驱动力。
• 2017年社会消费品零售总额同比增长10.2%，可选消费复苏明显。
• 消费电子、烟标酒标、网购快递等细分领域需求增长迅速。

三、行业评级与投资建议

• 行业评级：看好。
• 投资逻辑：原料价格回归理性，板块估值充分消化，行业进入投资窗口期。
• 重点企业：合兴包装、裕同科技、劲嘉股份、山鹰纸业等具备成长潜力。
• 风险提示：宏观环境恶化、原材料价格波动、行业竞争加剧、创新业务拓展不及预期等。

四、龙头企业发展路径

• 横向整合：通过并购扩大市场覆盖，如Rock-Tenn收购Southern Container、PCA收购Boise。
• 纵向延伸：Rock-Tenn收购上游纸企，实现100%自有箱纸板供应。
• 整体服务：提供增值服务，如设计、防伪、供应链管理等，提升客户粘性。
• 前瞻创新：布局智能包装和云平台，如合兴包装的产业供应链云平台。

五、行业增长点

• 消费电子：智能手机、可穿戴设备等推动包装需求增长，预计未来3年增速10%+。
• 烟标酒标：高端产品需求增长，市场空间巨大，如2017年烟标市场规模约356亿元。
• 网购快递：电商发展带动快递包装需求，预计未来3年增速20%+。

结论

中国纸包装行业具备广阔的增长空间和提升集中度的潜力，龙头企业通过整合、延伸、服务提升及技术创新，有望实现快速发展。随着政策支持和市场需求增长，行业前景积极，投资价值凸显。