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全球不确定性升温，港股以守待攻

概览

2025年3月，港股整体呈震荡走势。尽管2月出现显著上涨，但3月上涨动能有所减弱，恒生科技指数已进入技术性调整区间。然而，年初至今港股仍表现优于全球主要股指。在科网龙头股估值修复较为充分的背景下，盈利预期上调相对谨慎。与此同时，南向资金仍维持净流入态势，资金出现阶段性分歧，市场多空博弈加剧，导致港股由单边上涨转为震荡走势。

市场展望

未来市场走势将受到中美双方是否达成新一轮协议的影响，这将成为重要的催化剂。若短期缓和预期增强，港股可能重拾上涨弹性。另一方面，国内1季度“开门红”效应下，生产、投资端数据表现强劲，但央行未如预期降准降息，全年降息幅度预期收窄。消费支持政策刚刚落地，生育补贴、消费贷等政策细节尚未明确，短期内进一步出台稳增长措施的可能性较低。进入4月，消费、地产等基本面数据验证以及关税等外生性影响将成为市场关注重点，同时4月底中央政治局会议可能释放进一步的政策刺激信号。

行业风格配置建议

• 高弹性：关注AI及科网板块，特别是国产大模型推动下，AI基础设施供应商、云计算服务商和AI应用相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。
• 高股息：在避险情绪下，高股息板块具备防御性，建议将其作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。

核心推荐股票

各行业投资要点

金融：奇富科技

• 亮点：盈利增长确定性高，股东回报力度大，估值仍具吸引力；受益于提振消费政策和AI技术发展。
• 股价催化剂：2025年1季度Non-GAAP净利润增长超50%，股东回报计划，AI技术发展。
• 风险提示：股票市场表现低于预期，资产质量风险改善低于预期。

房地产：领展

• 亮点：估值触底，盈利增长确定性强，股息率高；受益于中美降息预期及政策利好。
• 股价催化剂：最低工资上调，租金增长稳定，利率下行利好，REITs纳入沪深港通。
• 风险提示：业绩不及预期，北上消费影响加剧，降息节奏慢于预期，零售市场放缓。

科技：英伟达

• 亮点：2026财年市盈率低，数据中心需求强劲，产品持续升级。
• 股价催化剂：CSP厂商资本开支增长，Blackwell芯片供不应求，C端GPU业务增长。
• 风险提示：下游需求放缓，台积电产能及良率不及预期，美国出口限制。

互联网：阿里巴巴

• 亮点：AI及云业务持续增长，估值有支撑；海外业务盈利能力改善。
• 股价催化剂：AI技术投入，云业务增长，政策利好。
• 风险提示：电商市占率波动，基础设施投入不及预期，海外政策不明朗。

互联网：京东

• 亮点：消费刺激政策利好，带电品类收入有上调空间；供应链效率优化。
• 股价催化剂：消费补贴政策，带电品类收入增长，盈利稳定。
• 风险提示：电商市占率波动，变现率提升效果不及预期，投入力度超预期。

消费：蒙牛

• 亮点：原奶价格下行，盈利显著修复；产品结构优化，高毛利产品占比提升。
• 股价催化剂：原奶价格下行，一次性减值拨备优化，生育政策利好。
• 风险提示：消费复苏不及预期，原奶价格反弹。

汽车：小鹏

• 亮点：新车交付量增长，毛利率提升，盈利路径逐步清晰。
• 股价催化剂：G6和G9交付，新品发布，毛利率改善。
• 风险提示：新车销量不及预期。

医疗：先声药业

• 亮点：业绩复苏可期，新品上市和BD进展可期；仿制药占比低，集采风险可控。
• 股价催化剂：核心产品销售增长，新品上市，BD进展。
• 风险提示：核心产品销售不及预期，新品上市进度不及预期，BD进展不及预期。

医疗：荣昌生物

• 亮点：2025年有望大幅减亏，泰它西普海外注册路径逐步清晰；当前估值被低估。
• 股价催化剂：泰它西普适应症进展，新产品上市，早期管线进展。
• 风险提示：核心产品销售不及预期，新品上市进度不及预期，BD进展不及预期。

新能源：京能清洁能源

• 亮点：经营开支控制初见成效，盈利增长稳定；股息率有吸引力。
• 股价催化剂：风电及光伏装机增长，盈利增长，股息率提升。
• 风险提示：项目利用小时及上网电价不及预期，新增装机进度慢于预期。

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