建筑与工程行业：水涨船高~从信贷周期看建筑投资-20190421-长江证券-28页_1mb

报告摘要

建筑与工程行业总结

核心内容概述

建筑与工程行业的发展与信贷周期密切相关，信贷环境的宽松与紧缩直接影响行业景气度与投资表现。建筑企业由于回款周期长、经营现金流净流出，业务扩张依赖财务杠杆，因此信贷周期成为判断行业趋势的重要依据。本文从信贷周期、建筑子行业表现、投资评级等方面进行深入分析，指出当前信贷周期正处于修复阶段，建筑行业具备配置价值。

主要观点

信贷周期与建筑景气度关系密切：
- 建筑业新签周期滞后信贷周期约1-2个季度，产值则几乎与信贷周期同步。
- 建筑板块上涨行情多出现在社融增速提升或处于高位阶段，回调行情多出现在社融增速持续下滑或处于底部时期。
建筑行业获取相对收益需独特催化剂：
- 建筑板块的相对收益主要由行业主题驱动，如逆周期调控、“一带一路”、国企改革及PPP等。
- 建筑行业相对收益可分为四类：顺经济周期的β行情、逆经济周期的α行情、事件性驱动行情、低估值补涨行情。
建筑子行业表现差异显著：
- 房建板块：受政策端影响显著，估值低位带来投资空间。
- 路桥施工板块：受益于稳增长政策和“一带一路”等主题，盈利提升支撑股价上涨。
- 装饰及园林板块：民营企业主导，依赖市场空间拓展和行业转型升级，龙头企业涨幅靠前。
- 国际工程板块：对外政策主导，汇率波动可增强收益。
- 化学工程板块：与原油价格关联密切，油价走势领先板块基本面变化。
当前信贷周期开启新阶段，建筑行业配置价值凸显：
- 2019年一季度信贷市场出现明显复苏，非标融资降幅收窄，信贷周期进入新阶段。
- 建筑PE/沪深300PE处于历史底部区域，估值低位带来配置机会。

关键信息

信贷周期对建筑行业的影响

信贷宽松带动建筑企业扩张，社融增速提升与建筑行情正相关。
建筑业新签与产值对信贷周期的响应不同，新签滞后1-2个季度，产值同步。

建筑子行业表现复盘

子行业	主要驱动因素	表现
房建	政策宽松、估值低位	与上证综指走势一致，2008年后有显著相对收益
路桥	稳增长、一带一路	需求改善带来盈利提升，2008-2011年、2016-2017年涨幅明显
装饰	房地产高景气、转型升级	2008-2010年“戴维斯双击”，2014-2015年受益于跨界并购
园林	生态保护政策、PPP模式	2009-2010年、2016-2017年出现高成长支撑高估值
国际工程	对外政策、汇率波动	受“一带一路”推动，人民币贬值有利海外业务
化学工程	下游需求、原油价格	油价走势领先板块基本面变化，2009-2013年表现较好

当前市场环境与配置建议

信贷周期：2019年一季度信贷市场出现复苏迹象，非标融资收窄，信贷周期开启。
政策支持：稳增长政策、一带一路峰会、国企改革等利好建筑板块。
估值水平：当前建筑PE/沪深300PE处于历史底部区域，配置价值凸显。
重点推荐：路桥、国际工程、装饰、园林等行业龙头标的。

风险提示

基建稳增长不及预期
企业回款进度不及预期

投资评级

评级	定义	建筑行业	公司评级
看好	行业相对表现优于市场	建筑行业	买入
中性	行业与市场表现持平	建筑行业	中性
看淡	行业表现弱于市场	建筑行业	减持
无投资评级	无法获取必要信息或存在重大不确定性	-	-