穆迪-增长放缓前景和有待检验的政策工具凸显出中国政府_2019-20_年实现去杠杆目标的难度-2018.12-8页_850kb

中国政府：2019-20年去杠杆目标面临挑战

核心内容

本报告由穆迪投资者服务公司发布，分析了2019-20年中国经济增长放缓的背景及其对政府信用质量的影响。报告指出，经济增长放缓主要由去杠杆政策和中美贸易争端两大因素驱动，同时政策工具的不确定性和有效性也对经济前景带来风险。

主要观点

1. 经济增长预期

• 2019和2020年中国GDP增速预计为 6.0%，为1990年以来最低水平。
• 这一增速低于2018年的预期（6.6%）和2017年的实际增速（6.9%）。
• 6.0%的增长率被认为与中国的潜在增长水平更为一致，且在资金投入高生产率领域（如消费品、服务业、高附加值制造业）的情况下，增长可能更具可持续性。

2. 去杠杆与稳增长的政策权衡

• 政府去杠杆和降风险的承诺没有改变，但政策落实较为谨慎。
• 面对内外部压力，政策制定者需要在去杠杆与稳增长之间进行权衡，可能导致更大力度的经济支持和更高水平的债务。
• 6.0%的增长率可能被视为维持社会稳定和就业的适当水平，同时允许去杠杆的稳步推进。

3. 去杠杆的影响

• 去杠杆政策已取得一定成效，表现为总体杠杆率趋于平稳，信贷密度下降。
• 但政策的实施对中小企业造成较大冲击，尤其是依赖影子银行融资的企业。
• 信贷需求减弱、流动性紧缩以及影子银行活动向常规融资转变，导致社会融资规模增长放缓。

4. 外部因素：中美贸易争端

• 与美国的贸易争端对中国经济影响显著，可能抑制出口、损害企业与消费者信心、阻碍企业支出计划。
• 虽有缓和迹象，但冲突可能进一步升级，增加了不确定性。

5. 政策工具的不确定性

• 财政和货币政策的放松可能带来有限的财政风险，但其效果仍不确定。
• 尽管有减税、降费、出口退税等措施，但企业与消费者可能更倾向于增加储蓄而非消费或投资。
• 社保政策调整可能限制整体税负的减轻，影响政策效果。

关键信息

• 经济增长放缓：2019-20年中国经济增速预计为6.0%，为1990年以来最低。
• 去杠杆政策：政府持续致力于降低杠杆率，但政策执行对中小企业造成较大冲击。
• 贸易争端影响：中美贸易摩擦可能对出口和企业信心造成负面影响。
• 政策工具待验证：财政和货币政策的效果尚不明确，政策反应的不确定性和风险较高。
• 经济结构转型：增长动力正从制造业向服务业和消费转移，可能对信用质量产生正面影响。

图表说明

• 图表1：显示出口和基建投资对增长的拖累作用。
• 图表2：反映社会融资规模增长放缓。
• 图表3：财新PMI显示中小企业增长显著放缓。
• 图表4：服务业和建筑业仍保持强劲增长。

穆迪相关研究与评论

• 穆迪指出，去杠杆政策对主权信用具有正面影响，但政策执行需权衡短期经济冲击。
• 去杠杆步伐可能因经济增长趋弱而放缓，政府可能承担更多支出责任。
• 财政刺激规模大于赤字水平，但公共部门支出可能收紧。

风险因素

风险1：冲击自身及溢出效应

• 美国贸易和外交政策的不可预测性限制了中国政策制定的灵活性。
• 中国政策反应滞后于美国行动，增加了应对难度。

风险2：政策工具无法阻止经济放缓

• 流动性放松对中小企业贷款支持有限，企业融资意愿下降。
• 财政政策效果不确定，消费者和企业可能更倾向于储蓄而非投资。

信用评级与免责声明

• 本报告非信用评级行动公告，仅提供分析意见。
• 信用评级不针对流动性、市场价值等其他风险。
• 所有信息基于穆迪认为可靠的来源，但不提供任何保证。
• 信用评级和报告仅供专业机构参考，不适用于零售投资者。

结论

中国在2019-20年面临经济增长放缓和去杠杆的双重挑战。尽管政府已采取多项政策工具进行应对，但其效果仍存在不确定性。政策制定者需在稳增长和去杠杆之间做出权衡，以维持经济和社会稳定。