20171127-新时代证券-王府井-600859.SH-2017年三季报点评_百货企稳回升_合伙人制度激励业绩快速增长_5页_532kb

百货企稳回升 合伙人制度激励业绩快速增长

核心内容

本报告为2017年三季报点评，分析了公司整体业绩表现、百货与奥莱业态调整、合伙人制度的激励作用以及相关财务数据和估值信息。

主要观点

收入与利润表现

• 公司业绩稳健增长：2017年前三季实现营收187.70亿元，同比增长12.51%；归属净利润7.33亿元，同比增长32.76%；扣非净利6.57亿元，同比增长38.40%。
• 三季度业绩亮眼：三季度单季营收59.64亿元，同比增长12.31%；归属净利润2.24亿元，同比增长61.22%；扣非净利2.04亿元，EPS为0.289元，同比增长25.11%。
• 营收增速略有波动：1-3季度营收增速分别为10.94%、13.78%、12.31%，三季度增速略有下降，但整体仍保持两位数增长。
• 毛利率略有下降，净利率稳定：1-3季度毛利率分别为20.87%、20.60%、21.14%，呈现回升趋势；三季度净利率为3.53%，受销售费用上升影响略有下降。

百货与奥莱业态调整

• 百货企稳回升：经过连续三年的下滑后，百货/购物中心业态迎来回升，前三季营收增速为7.74%，成为公司收入和利润增长的重要支撑。
• 奥莱业务快速增长：奥莱业务前三季收入增速高达49.45%，占公司收入比重不到13%。由于并购带来的收入占比提升，奥莱的快速增长将进一步提升公司整体收入结构。
• 多业态布局：公司持续推进多业态零售，包括购物中心、奥莱、便利店等。2017年前三季度新开购物中心3家，收购贝尔蒙特，与河南爱便利合资成立王府井爱便利，切入便利店与O2O服务；同时与国力达成战略合作，发展社区生鲜超市、连锁综合超市、社区型购物中心等业务，致力于新零售模式创新。

合伙人制度与管理优化

• 合伙人制度激发活力：公司引入合伙人制度，对管理团队进行持股激励，以市场化方式提高管理效率和积极性。
• 管理层年轻化与人才储备：公司管理团队年轻化，拥有充足的人才储备，为后续经营和下沉市场拓展提供支持。
• 业绩预测：预测公司2017-2019年EPS分别为1.12元、1.21元、1.29元，对应估值分别为18倍、16倍、15倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济不达标：若宏观经济表现不佳，可能影响整体消费需求。
• 消费需求回落：消费市场疲软可能影响公司业绩增长。
• 公司增速不达预期：若公司增长不及预期，可能影响投资者信心。

估值与评级

• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，认为公司未来6-12个月股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 分析师：陈文倩，新时代证券商贸零售分析师，具有丰富的行业研究经验。

结论

公司通过调整转型和引入合伙人制度，实现了业绩的稳步增长，尤其是奥莱业务的快速增长为公司提供了新的增长点。尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力和财务结构保持稳健。未来公司有望通过多业态布局和管理优化进一步提升竞争力和盈利能力。