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2018年10月18日债市日评总结

核心内容

2018年10月18日的债市日评聚焦于财政政策、利率走势、信用市场及市场动态等方面，分析了当前经济环境对债券市场的影响，并对相关债券发债主体的财务状况和市场表现进行了评估。

主要观点

财政政策发力显著

• 财政支出增速大幅反弹：9月财政支出增速（11.7%）显著回升，其中地方支出增速尤为明显，中央支出增速也继续走高，显示宽财政政策正在逐步显现效果。
• 财政收入增速回落：受减税降费政策影响，9月财政收入增速降至2%，表明财政收入端面临压力。
• 政府性基金收支变化：土地出让收入当月增速回落至8%，但支出显著加快，1-9月累计支出增速反弹至36.3%，显示财政资金对基建投资的支撑作用增强。
• 财政资金对基建的影响：在信贷传导不畅和非标融资受限的背景下，财政资金成为拉动基建投资的重要来源，预计年内基建增速将企稳反弹。

海外市场动态

• 美联储会议纪要偏鹰：美联储9月会议纪要显示渐进式加息倾向，部分与会者支持删除“货币政策立场仍然宽松”的表述，市场对加息预期增强。
• 英国经济数据疲软：9月零售销售、通胀数据均小幅下滑，显示经济疲软迹象，但脱欧协议有望在年底达成，软脱欧成为大概率选项。

信用市场分析

• 特高压项目利好相关企业：国家能源局推进特高压项目，预计明后年将核准12条特高压工程，其中直流项目确定性较高，利好特高压设备行业。
• 重点发债主体财务表现：
  • 特变电工：主体评级AAA，货币资金/短期有息负债为1.75，经营利润率为9%，财务状况较好。
  • 平高电气：主体评级AA+，货币资金/短期有息负债仅为0.31，短期偿债能力较弱，但受益于特高压项目推进，未来业绩有望改善。
  • 许继电气：主体评级AA+，货币资金/短期有息负债为1.08，经营利润率为6%，财务状况优于其母公司。

关键信息

一级市场动态

• 进出口债发行：周四新发行进出口债80亿元，其中1Y和3Y期限各40亿元，发行利率分别为2.8175%和3.5723%，较前一日二级市场利率显著下行。
• 需求尚可：中标倍数分别为2.95和3.67，显示市场对进出口债需求较好。

二级市场表现

• 国债期货上涨：5年期、10年期国债期货主力合约分别上涨0.10%和0.36%，现券收益率整体下行。
• 现券收益率变化：
  • 10年期国债活跃券收益率下行3.75bp至3.5425%。
  • 10年期国开活跃券收益率下行3.75bp至4.1020%。
• 产业债交投活跃：今日产业债成交收益率普遍低于估值，主要分布在房地产、采掘、非银金融等行业。
• 城投债表现：城投债成交收益率偏离情况显示部分债券收益率高于估值，部分低于估值，市场分化明显。

附表概览

表1：特高压相关主体18年中报财务一览

表2：周四新发行进出口债80亿元

表3：每日产业债成交监测（收益率低于估值）

表4：每日城投债成交监测

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