锡行业深度分析：锡牛渐来-20181109-安信证券-40页-2mb

报告摘要

本报告分析了全球锡矿供需格局的变化趋势，指出缅甸、印尼、中国等主要锡矿生产国面临产量下降压力，全球锡资源储量稀少且分布集中，库存缓冲垫逐步消化，锡价上行空间逐步打开。同时，需求端整体持稳，焊料、化工等主要消费领域有望保持增长。

缅甸锡矿产量下行拐点或已出现：
- 2013-2017年缅甸锡精矿产量从2万吨上升至6.8万吨，全球占比由6.7%升至21%。
- 2018年9月缅甸矿进口金属量为3700吨，环比、同比下降26%。
- 原因包括：储采比低（仅2%）、开采方式由露天转地下、品位下降（1%-2%）、勘探投资不足、政府对地下开采的投资不足。
印尼锡矿产量受政策限制：
- 2014年印尼禁止粗锡出口，导致锡矿产量下降。
- 新矿业法实施后，原矿将更多流向大型冶炼企业（如天马公司），小型冶炼企业产量弹性下降。
- 印尼私营企业产能占总产能63%，但受品位下降和成本上升影响，其产量灵活性减弱。
中国锡矿资源短缺，环保政策压制供应：
- 中国自产锡矿仅占47%，对外依存度高。
- 环保督查导致锡精矿生产商开工率下降，2018年7月开工率约37%。
- 2018年国内新增锡矿产量预计为6-7千吨，占总产量的3%-4%。
全球其他地区锡矿供给趋紧：
- 秘鲁锡矿储量大幅下降，开采难度增加。
- 马来西亚高品位资源快速消耗，未来需更多资本投入。

缅甸：
- 2018年预计产量降至5.5万吨，全球占比降至16%。
- 佤邦政府库存约2万吨，对市场冲击有限。
- 2018年9月进口量环比、同比下降26%。
印尼：
- 2017年精锡产量7.5万吨，全球占比21%。
- 新矿业法实施后，原矿供应将向大型冶炼企业集中。
- 小型冶炼企业产量弹性下降，2018年预计产量下降。
中国：
- 2017年精锡产量17.5万吨，全球占比49%。
- 环保政策导致锡精矿生产商开工率下降，2018年7月开工率37%。
- 2018年国内新增锡矿产量预计为6-7千吨，占总产量3%-4%。
秘鲁：
- 锡矿储量从2006年的71万吨降至2016年的10.5万吨。
- SAN Rafael矿品位从2011年的4%降至2017年的1.8%。
- 未来产量取决于B2和Santo Domingo两个项目。
马来西亚：
- 锡矿储量从2006年的100万吨降至2016年的25万吨。
- 未来产量取决于外商投资意愿和南部矿带开发是否受阻。

隐性库存呈下降趋势：
- 缅甸政府库存约2万吨，对市场冲击有限。
- 冶炼企业库存下降，2018年7月末库存为5920吨，同比减少30.52%。
- 贸易商库存逐步显性化，部分通过期货市场进行套利。
显性库存处于历史低位：
- 截至2018年8月，LME库存2835吨，上期所库存6911吨，合计9746吨。
- 显性库存可用天数逐渐下降，预计未来3-4个月库存将被消耗完毕。