20181109-安信证券-锡行业深度分析_锡牛渐来_40页_2mb

锡行业分析总结

核心内容

• 全球锡矿供应面临下行压力，主要来自缅甸、印尼、中国等主要生产国。
• 需求端总体持稳，但增速受环保政策、产业升级等因素影响。
• 库存处于历史低位，缓冲作用减弱，未来锡价可能上行。
• 环保政策对锡矿生产造成持续压制，尤其在云南、广西等地区。
• 缅甸锡矿供应拐点已现，产量下降，库存消耗加快。
• 印尼新矿业法推动资源集中，小企业产量弹性下降。
• 中国锡矿资源稀缺，对外依存度高，环保与成本限制增产潜力。

主要观点

1. 锡矿供应边际变化

• 缅甸锡矿供应下行拐点或已出现，产量从2013年的2万吨增至2017年的6.8万吨，但2018年产量开始下降。
• 缅甸储采比仅为2，资源有限，且矿石品位从10%-20%降至1%-2%，地下开采成本上升。
• 印尼锡矿资源品位下降，2018年新矿业法实施后，资源更多集中于大型企业，小企业产量弹性下降。
• 中国锡矿资源稀缺，对外依存度高，环保政策压制了国内锡矿生产。

2. 库存情况

• 全球锡库存处于历史低位，缅甸政府库存约2万吨，企业及贸易商隐性库存下降。
• 显性库存，如LME和上期所库存，已降至9746吨，仅够支撑3-4个月消费。
• 库存缓冲作用趋弱，随着缅甸库存消耗，未来锡价上行空间逐步打开。

3. 需求端分析

• 全球锡消费结构：焊料（47%）、镀锡板（14%）、化工制品（17%）为主要消费领域，合计占全球消费量的80%。
• 焊料需求：2018年全球焊料消费增长稳定，未来有望受益于PCB板、新能源汽车和5G产业的发展。
• 马口铁需求：受环保政策压制，2017年用锡量为1.5万吨，全球占比4%，未来增长有限。
• 铅酸电池需求：总体稳定，但受锂电池冲击，增速或将放缓。
• 化工需求：有望保持增长，尤其是有机锡稳定剂在PVC中的应用。

关键信息

1. 供应端

• 缅甸：产量下降，储采比低，品位下降，库存消耗加快。
• 印尼：新矿业法推动资源集中，小企业产量弹性下降。
• 中国：锡矿资源稀缺，环保政策压制生产，对外依存度高。
• 全球其他地区：秘鲁、马来西亚锡矿资源面临枯竭，产量下降。

2. 需求端

• 焊料：全球第一大消费领域，预计2018年全球锡消费增速为1%-2%，未来增长潜力大。
• 镀锡板：受环保限产影响，产量下降。
• 化工：用锡量稳步增长，尤其在有机锡领域。
• 铅酸电池：需求稳定，但增速放缓。
• 玻璃：需求相对平稳，新增生产线带动锡需求有限。

3. 库存与价格

• 显性库存：处于历史低位，仅够支撑3-4个月的全球消费。
• 隐性库存：主要由贸易商和冶炼企业持有，逐步显性化。
• 库存缓冲作用减弱，锡价上行空间逐步打开。

未来展望

• 2018-2020年全球精锡供需缺口扩大，分别为-0.37、-0.85、-1.25万吨。
• 缅甸锡矿产量预计下降至5.5万吨，全球占比降至16%。
• 印尼锡矿产量趋于稳定，未来将更多集中于大型企业。
• 中国锡矿增产潜力有限，环保政策与资源稀缺限制产量。
• 全球锡价可能上行，库存消耗与供应下降共同作用。

风险提示

1. 东南亚锡矿供应超预期：可能影响全球供需格局。
2. 国内新建项目进程超预期：可能缓解供应压力。
3. 下游需求不及预期：可能影响锡价走势。