20260226-中邮证券-宏观研究_春节假期宏观大事分析_16页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理苑西恒共同撰写，分析了2026年春节假期期间的宏观市场动态、美国关税政策调整及其对出口的影响、以及1月金融数据反映出的居民消费与融资趋势。报告还包含风险提示和相关免责声明。

主要观点

1. 春节假期文旅消费强劲，服务消费成为主流

• 居民出行活跃度提升：2026年春节假期全社会跨区域人员流动量达24.6亿人次，日均3.08亿人次，创历史新高，同比增长7%，较2019年增长36%。
• “反向团圆”成新趋势：更多老年人选择跨区域出行，目的地集中在一线及新一线城市，县域与乡村旅游快速增长。
• 文旅市场景气度上升：四川、山东、湖北、湖南、云南等省市均实现客流正增长，部分省市出现“量增价弱”现象，表明旅游需求旺盛但价格承压。
• 电影票房承压：春节档票房收入51.3亿元，同比下降46.08%，观影人次和平均票价均下降，供需错配及娱乐方式转变是主因。

2. 美国关税政策调整，短期利好中国出口

• 最高法院裁决：美国最高法院判定IEEPA关税违宪，废止了基于该法征收的全部关税，包括芬太尼和对等关税。
• 特朗普新增122条款关税：在裁决后，特朗普立即签署行政令，援引Section 122条款对全球进口加征10%临时附加税，后提高至15%。
• 有效关税税率变化：若122条款税率维持10%，则美国对中国有效关税税率将下调5.1个百分点至31.9%，中国对美出口增速或提高4.7个百分点，对总出口增速贡献约0.54个百分点。若税率提升至15%，则对出口影响有限。
• 政策不确定性：7月24日为122条款到期时间点，届时若未延期，有效关税率可能进一步下行，但美国仍可能通过其他条款（如232、301、337等）维持高关税，影响全球贸易格局。

3. 居民存款搬家延续，消费扩张仍待观察

• 存款搬家行为持续：1月新增居民存款同比少增33900亿元，居民存款向非银金融机构转移，制约宽松货币政策的进一步实施。
• 居民加杠杆意愿回升：1月新增居民短期贷款由负转正，但可能受春节错位影响，需进一步观察确认。
• 中长期贷款未明显增长：1月新增居民中长期贷款同比少增1466亿元，显示居民资产负债表扩张仍不明显，房地产市场尚未回暖。
• M1与M2增速回升：M1同比增长4.9%，M2同比增长9%，负剪刀差收窄至-4.1%，反映居民存款活化及跨境资金流入影响。

关键信息

• 春节假期文旅市场表现突出：全国国内旅游出游达4.74亿人次，旅游收入增长47.3%，服务消费呈现多元化发展。
• 电影市场遇冷：春节档票房下滑明显，与居民出行偏好转移及内容供给不足有关。
• 美国关税政策调整：IEEPA关税被废止，122条款关税成为新工具，税率上限为15%，短期内对出口有利。
• 金融数据反映消费与投资动态：居民存款搬家、M1与M2增速回升，但居民加杠杆意愿仍需确认，实体经济融资需求旺盛。

风险提示

• 海外主权债务风险上升
• 政策效果可能不及预期

结构概览

• 1. 出行文旅双高增，体验型服务消费成主流
• 2. 美国关税政策再起波澜，短期利好出口链条
• 3. 存款搬家延续，居民扩表仍待观察确认

图表目录

• 图表1：美国法院审理关税情况
• 图表2：美国对中国有效关税税率
• 图表3：新增贷款及部分分项同比增减
• 图表4：社融同比增减
• 图表5：新增人民币存款同比变动
• 图表6：货币供应量变动

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月的相对市场表现，以沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数为基准。
• 股票评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

免责声明

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