20131010-光大证券-医药生物行业_防御价值凸显_期待估值切换_14页_1mb

医药行业分析总结

核心内容

• 政策面趋于平稳：2013年9月医药股上涨8%，跑赢沪深300的4%。商业贿赂调查在7-8月后趋于平稳，政策风险降低。新版广东省药品招标办法出台，市场处于观望，但对独家品种影响较小。4季度各省将陆续启动新版基药招标，对前期有独家品种入围的企业构成利好。
• 业绩稳定增长：预计医药股三季报业绩符合预期，全年盈利稳定增长18%。市场普遍期待四季度估值切换行情，因医药股具有防御价值，且当前估值溢价处于历史高位。
• 风险因素：四季度药品成本调查基本结束，药品降价风险可能影响2014年医药股的业绩和估值切换行情。重点关注降价幅度是否超预期。
• 中药材价格波动：三七、太子参、人参价格波动带来投资机会，其中三七价格已出现下跌拐点，太子参价格回落，人参价格因供应短缺而看涨。

主要观点

• 医药股的防御价值凸显：在市场风格偏向小盘股的背景下，医药股因业绩稳定增长而受到青睐，成为市场避险选择。
• 估值切换预期强烈：四季度医药股存在估值切换的可能，由于相对大盘溢价处于历史高位，市场对其有较高期待。
• 中药材市场结构性变化：三七、太子参、人参等中药材价格波动明显，其中三七价格已下滑，太子参价格持续回落，人参价格因供应周期长而看涨，带来投资机会。
• 政策改革持续推进：包括药品招标改革、取消药品加成、中药注射剂监管等，这些改革对医药行业产生深远影响。

关键信息

1. 医药股表现

• 2013年9月医药股上涨8%，跑赢沪深300。
• 三季报预计盈利稳定增长18%，全年维持18%。
• 医药股短期估值为2013年动态34xpe，2014年为29xpe，盈利增长空间有限。

2. 三七价格下跌

• 三七价格在9月产新后出现拐点，从700元降至550元。
• 供求关系逆转，今明两年中秋前后价格仍将大跌。
• 上市公司受益排序：昆明制药 > 众生药业 > 中恒集团 > 云南白药 > 白云山 > 天士力。

3. 太子参价格回落

• 太子参价格从2011年6月开始回落，2013年产新后价格暴跌。
• 2013年9月价格跌至45元，预计2013-2015年逐步回落筑底，合理价格区间为30-50元。
• 受益企业：江中药业。

4. 人参价格看涨

• 2013年生晒参价格从年初约300元上涨至9月600元。
• 人参种植周期长，未来供应将出现缺口，价格有望继续上涨。
• 受益企业：益盛药业、康美药业。

5. 医疗服务数据

• 1-7月全国总诊疗人次达40.4亿，同比增长7.7%。
• 医院就诊人次增长9.2%，基层医疗卫生机构增长6.6%。
• 民营医院就诊人次增速达16%，表现优于公立医院。
• 1-7月全国出院人数达10635.2万，同比增长10.5%。

6. 医药行业改革动态

• 山东基药招标“质量分层”：将药品分为四个质量层次，原研药竞争力下降。
• 成都取消药品加成：10月1日起，36家县级公立医院取消药品加成，药费将下降。
• 青海县级公立医院改革全面推开：取消药品和医用耗材加成，中标价格下降近50%，门诊和住院人次增长。
• 广东药品招标改革：引入第三方交易平台，药品入市价由政府制定，促进市场公平竞争。

7. 估值体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确投资评级。

8. 估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

9. 分析师信息

• 江维娜：执业证书编号S0930513060003，联系方式：021-22169102，邮箱：jiangwn@ebscn.com。
• 姚杰：执业证书编号S0930510120006，联系方式：021-22169153，邮箱：yaoj@ebscn.com。

10. 行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场5%-15%。
• 中性：与市场变动幅度在-5%-5%。
• 减持：落后市场5%-15%。
• 卖出：落后市场15%以上。

图表信息

• 图表1：2013年以来医药股市场表现。
• 图表2：医药指数相对大盘估值溢价处于历史高位。
• 图表3：2013年1-8月医药制造业销售收入增长19.2%。
• 图表4：2013年1-8月医药制造业利润总额增长17.5%。
• 图表5：2013年行业涨跌幅排名。
• 图表6：2013年1-7月全国总就诊人次增长7.7%。
• 图表7：2013年1-7月全国住院量增长10.5%。
• 图表11：中药材综合200指数。
• 图表12-24：太子参、金银花、三七、党参、丹参、板蓝根、茯苓、当归、柴胡、黄芩、半夏、皂素、阿莫西林等中药材价格走势。
• 图表30-38：维生素E、维生素A、VC粉、维生素B2、泛酸钙、生物素、青霉素工业盐、7-ACA、7-ADCA、6-APA、硫氰酸红霉素、4-AA等原料药价格走势。

分析师声明

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