20190905-华创证券-原油专题之炼油厂（一）：资源、消费结构约束下的炼油利润核算_15页_2mb

炼油厂利润核算专题总结

核心内容概述

本专题围绕炼油工艺、区域市场特征以及炼油利润核算模型展开，重点分析了全球炼油产能分布、区域消费结构差异、主要工艺路线及其对利润的影响，同时指出炼油利润核算中可能存在的风险因素。

主要观点

1. 炼油工艺与产品结构

• 炼油本质：对原油中不同分子重量或沸点的组分进行分离，主要手段为蒸馏，后续对重组分进行裂化加工。
• 主要工艺：
  • 蒸馏：分为常压蒸馏和减压蒸馏，用于分离原油为不同组分。
  • 裂化：包括热裂化、催化裂化和加氢裂化，其中催化裂化是主流工艺，加氢裂化是对催化裂化的改进。
  • 重整：用于提高汽油辛烷值，主要生成芳烃，催化重整已取代热重整。
• 主要产品：汽油、柴油为主要成品油，LPG、石脑油和石油焦为副产物。

2. 全球炼油产能与消费结构

• 全球炼油产能：截至2018年，全球炼油产能为1亿桶/天，其中北美、欧洲和亚太分别为2233万桶/天、1568万桶/天和3475万桶/天。
• 产能增量：自1990年以来，炼油产能增量主要来自亚太地区，尤其是中国和印度。
• 消费结构：
  • 汽油：北美为消费中心，占比42%；亚太为第二，占比27%。
  • 柴油、煤油、燃料油：亚太为消费中心，分别占比33%、36%、37%。
• 区域消费占比：
  • 美国占北美成品油消费的83%；
  • 中国占亚太成品油消费的38%；
  • 欧洲各国占比均较小，常以ARA地区为代表。

3. 区域工艺路线差异

• 美国：以深度裂化工艺为主，常用FCC和COK工艺。
• 西北欧：以FCC和HCU工艺为主，无COK和TCU装置。
• 亚太：以FCC和HCU工艺为主，油源多为中东和俄罗斯的中质酸油。

4. 炼油利润核算模型

• 核算方法：模拟总产值 - 动态投料油成本 - 近似常数成本。
• 区域范本：
  • USGC（美国PADD III）：使用WTI原油，COK工艺，3:2:1收得率。
  • NWE（西北欧）：使用Brent原油，FCC工艺，5:3:2收得率。
  • SING（新加坡）：使用OPEC原油，FCC工艺，2:1:1收得率。
• 成本项：包括批发和市场费用、运费、操作费用、折旧摊销等，其中批发和市场费用最为重要。
• 风险提示：当前核算方式可能遗漏部分重要成本科目，影响利润模型的准确性。

关键信息

油源与油质

• 油源分布：
  • 美国以自产页岩油为主，搭配加拿大重质酸油；
  • 西北欧以自产和西非进口轻质甜油为主；
  • 亚太以中东和俄罗斯进口的中质酸油为主。
• 油质分类：
  • API指数：API > 34为轻油，API < 20为重油；
  • 硫含量：<0.5%为低硫甜油，>2.0%为高硫酸油。

工艺与产品收得率

• 美国：采用3:2:1收得率规则（3桶原油产2桶汽油和1桶柴油）。
• 西北欧：采用5:3:2收得率规则（5桶原油产3桶柴油和2桶汽油）。
• 新加坡：采用2:1:1收得率规则（2桶原油产1桶汽油和1桶柴油）。

数据与图表

• 图表1：炼油厂主要工艺及对应产品。
• 图表2：不同区域成品油收得率。
• 图表3：全球炼油中心取样。
• 图表4：全球历史炼油产能。
• 图表5：欧洲以外主要炼油国产能。
• 图表6：欧洲各国炼油产能。
• 图表7：典型炼油厂工艺组合。
• 图表8：全球成品油消费总量。
• 图表9：全球成品油消费结构。
• 图表10：美国成品油消费结构。
• 图表11：欧洲成品油消费结构。
• 图表12：中国成品油消费结构。
• 图表13：印度成品油消费结构。
• 图表14：2018年全球石油贸易格局。
• 图表15：2018年全球主要国家地区之间的原油贸易情况。
• 图表16：各产区2018年主产油种。
• 图表17：全球主要油种产量和质量分布图。
• 图表18：炼油成本核算模型。
• 图表19：炼厂利润模拟公式中主要变量。
• 图表20：美国汽油、柴油零售价的组成结构及三大炼油区裂解价差。

结论

本专题强调了炼油工艺与区域市场特征之间的紧密联系，指出炼油利润核算需考虑区域消费结构、油源差异及工艺路线，同时提醒注意核算模型中可能存在的成本遗漏问题。