采掘行业原油专题之炼油厂（一）：资源、消费结构约束下的炼油利润核算-20190905-华创证券-15页_2mb

炼油厂利润核算与区域差异分析总结

核心内容概述

本文围绕炼油厂的工艺流程、利润核算模型及全球炼油中心的区域差异展开分析，旨在揭示炼油利润的形成机制及其受资源、消费结构和工艺路线的影响。重点分析了全球三大炼油中心（北美、欧洲、亚太）的产能、油源、工艺路线及利润核算方法，并指出了当前核算模型存在的潜在风险。

主要观点与关键信息

一、炼油工艺概述

炼油是通过蒸馏、裂化和重整等工艺对原油进行分类和加工的过程。其核心目标是将原油中的不同分子量组分分离，以满足成品油市场需求。

• 蒸馏：分为常压蒸馏和减压蒸馏，用于分离不同沸点的组分。
• 裂化：包括热裂化、催化裂化和加氢裂化，其中催化裂化因辛烷值高、污染低，已成为主流。
• 重整：用于提高汽油辛烷值，主要通过催化重整实现，对杂质敏感。

主要成品油包括汽油、柴油、LPG、石脑油和石油焦等，其中汽油和柴油是主要产品。

二、全球炼油产能与消费结构

截至2018年，全球炼油产能为1亿桶/天，北美、欧洲和亚太分别为2233万桶/天、1568万桶/天和3475万桶/天，其中亚太为增量主要来源。

• 汽油消费：北美为全球主要消费中心，占2018年全球汽油消费量的42%。
• 柴油、煤油和燃料油消费：亚太地区分别为33%、36%和37%，是这些油种的主要消费区域。
• 油源分布：
  • 北美以美国为中心，主要使用自产轻质页岩油和加拿大重质酸油。
  • 西北欧以ARA地区为代表，主要加工自产和西非进口的轻质甜油。
  • 亚太地区以新加坡、韩国为主，主要使用中东和俄罗斯的中质酸油。

三、炼油利润核算模型

炼油利润核算模型主要基于以下三个部分：

1. 模拟总产值：根据不同区域的成品油收得率设定不同的原油-成品油转化比例。
2. 动态投料油成本：以区域主流基准油价为基础，结合油源、运输线路等因素计算。
3. 近似常数成本：包括批发和市场费用、运费、操作费用、折旧摊销等，其中批发和市场费用是最重要的常数项。

核算范本

• 美国（PADD III）：使用WTI原油，COK工艺，3:2:1（3桶原油产2桶汽油和1桶柴油）。
• 西北欧（NEW）：使用Brent原油，FCC工艺，5:3:2（5桶原油产3桶柴油和2桶汽油）。
• 新加坡（SING）：使用OPEC原油，FCC工艺，2:1:1（2桶原油产1桶汽油和1桶柴油）。

裂解价差

裂解价差是炼油利润核算的关键，它反映了原油成本与成品油销售收入之间的差额。该模型未考虑折旧摊销和部分固定成本，因此存在一定的简化和遗漏风险。

四、区域差异与工艺路线

区域市场特征和油源决定了不同的工艺路线选择：

• 北美：以深度裂化为主，使用FCC和COK工艺。
• 西北欧：以FCC和HCU工艺为主，由于油源以轻质甜油为主，对裂化需求较低。
• 亚太：以FCC和HCU工艺为主，主要使用中质酸油，因此对裂化工艺依赖较高。

五、风险提示

当前炼油利润核算模型存在以下风险：

• 核算方式遗漏了部分重要成本科目，如折旧摊销和部分固定成本，可能导致利润预测失真。
• 不同油种的API值和硫含量对工艺选择和成本构成有重要影响，需进一步细化分析。

结论

炼油利润受到油源、消费结构和工艺路线的多重影响。北美以深度裂化为核心，亚太则因油源和需求结构采用FCC和HCU工艺。炼油利润核算需考虑区域差异，但当前模型仍存在简化和遗漏风险，建议进一步完善核算方法，以提高准确性。