20210306-东方证券-佰仁医疗-688198.SH-但行好事莫问前程_国产动物源性植介入平台崛地而起_49页_2mb

报告摘要

国产动物源性植介入平台企业总结

核心内容

公司是一家专注于动物源性组织植介入器械的平台企业，其核心竞争力在于抗钙化技术。公司产品涵盖心脏瓣膜、先天性心脏病治疗和外科软组织修复等多个领域，其中6项产品为国内首创，13个产品已上市，展现了其在该领域的技术实力和市场地位。

主要观点

技术壁垒与核心竞争力
- 公司的抗钙化处理技术是其核心竞争力，尤其在组织材料的处理能力方面具有高度技术壁垒。
- 公司采用的羟基铬交联技术，被认为在抗钙化处理方面不差于甚至优于爱德华的戊二醛交联技术。
- 公司的牛心包瓣膜产品已拥有10年乃至15年的随访数据，证明其良好的耐久性。
产品布局与市场前景
- 公司产品覆盖多个领域，包括心脏瓣膜、先天性心脏病、外科软组织修复等，其中多个产品为国内首创，填补了市场空白。
- 公司在血管补片、眼科补片等领域具备显著的市场潜力，尤其是眼科补片为国内首个注册产品，市场容量和需求较大。
- 公司在心脏瓣膜领域，特别是外科生物瓣膜方面，已进入快速放量期，未来有望在介入瓣膜领域进一步拓展。
财务表现与投资建议
- 公司近年来营收和利润持续增长，2020年营收达1.85亿元，净利润达0.44亿元，预计未来将保持快速增长。
- 东方证券研究所预测，公司2021年EPS为1.09元，给予21年113倍PE，目标价123.17元，首次给出买入评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	111	146	185	243	357
同比增长(%)	19.8%	32.0%	26.8%	31.5%	46.8%
营业利润	41	73	51	49	124
同比增长(%)	-13.1%	76.2%	-29.4%	-5.1%	154.0%
归属母公司净利润	33	63	44	42	106
同比增长(%)	-20.9%	88.9%	-29.9%	-5.1%	153.3%
每股收益（元）	0.35	0.66	0.46	0.44	1.11
毛利率(%)	91.0%	91.0%	91.0%	91.4%	92.2%
净利率(%)	30.2%	43.2%	23.9%	17.3%	29.8%
市盈率	287.4	152.2	217.0	228.6	90.2

市场趋势与行业分析

生物瓣替代机械瓣趋势明显
国内生物瓣替代机械瓣的趋势正在加速，尤其是70岁以上患者更倾向于选择生物瓣，而机械瓣因需要终身抗凝，使用受限。
微创与手术治疗互补共存
尽管微创介入手术（如TAVR）发展迅速，但外科手术仍为多数患者主要治疗方式，尤其是多瓣膜病变患者。因此，公司布局全瓣位治疗，具有竞争优势。
瓣膜耐久度为关键指标
长期来看，瓣膜的耐久度是决定市场地位的核心因素，公司通过抗钙化处理技术，在此方面具备显著优势。

产品管线与技术优势

已上市产品

类别	产品名称	适应范围	主要推广科室	产品地位	竞争格局
心脏瓣膜	牛心包瓣	替换病变、损伤、畸形或先前植入的主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣	心外科	国内首创	爱德华、美敦力、圣犹达
心脏瓣膜	猪主动脉瓣	替换病变、损伤、畸形或先前植入的主动脉瓣、二尖瓣	心外科	国内首创	爱德华、美敦力、圣犹达
心脏瓣膜	瓣膜成形环	用于二尖瓣、三尖瓣关闭不全的心外科手术治疗	心外科	国内首创	爱德华、美敦力、圣犹达、索林集团、金什生物
先天性心脏病	肺动脉带瓣管道	用于心外科手术植入，重建右室流出道或替换先前植入的失功管道	心外科	国内首创	独家产品
外科软组织修复	硬脑膜生物补片	用于神经外科手术植入硬脑膜修复	神外科	-	冠昊生物、天新福、正海生物
外科软组织修复	硬脊膜生物补片	用于骨外科手术植入硬脊膜修复	神外科	-	冠昊生物、天新福、正海生物
外科软组织修复	胸外科生物补片	胸外科（肺减容手术）修复	胸外科	-	-
外科软组织修复	生物疝补片	用于开放式腹股沟疝修补术	普外科	-	-

在研管线

项目名称	进展或阶段性成果	拟达到目标	技术水平	应用前景
介入式牛心包瓣及输送系统	开展动物试验	人工生物心脏瓣膜再介入治疗	国内首创	市场需求长期持续增加
介入肺动脉瓣及输送系统	准备进行临床试验	主动脉发育尚可仅限于肺动脉瓣缺，且难以承受外科手术的患者	先心产品全覆盖	复杂先心患儿逐年增加
新型二尖瓣成形环	开展注册检验	实现瓣环修复领域的更多选择	国内首创	有望迭代原有产品
流出道单瓣补片	注册发补恢复提交准备	实现加宽修复右室流出道	国内首创	成本低，市场容量大
无支架生物瓣带瓣管道	注册资料整理，准备提交注册	解决复杂先心管道置换型号难题	国际首创	复杂先心患儿逐年增加
心外房颤治疗系统	开展注册检验	用于外科瓣膜置换房颤治疗	满足外科瓣膜置换房颤治疗需求	伴有房颤患者更倾向选择公司产品
眼科生物补片	临床试验备案，临床启动入组	实现病理性近视防治目标	国内首创	市场容量与需求均较大
心血管生物补片	完成方案规定全部受试者入组，进入后期随访	实现心血管治疗与修复需求	国内首创	市场容量与需求均较大
新型三尖瓣成形环	开展注册检验，准备提交注册	实现瓣环修复领域的更多选择	国内先进	有望迭代原有产品
可扩展微创主	产品试剂	实现免缝合快速瓣膜植入治疗	国内领先	随产品成熟，更多患者选择
动脉瓣及植入系统	-	-	-	-
胸外科生物补片改进	产品试制	实现肺减容防漏气治疗目标	国内领先	市场容量与需求优势较大
动物组织脱细胞处理机III	试制	研发改进新一代型号	-	内部使用
管状动物组织固定器II	试制	改善自动化处理工艺	-	内部使用
组织抗原去除处理机II	试制	改善原材料自动化工艺	-	内部使用
复杂先心带瓣补片	开展注册检验	复杂先心病流出道重建与修复的更多选择	国内首创	市场容量与需求优势较大
心脏瓣膜生物补片	开展注册检验	实现可用于瓣叶修补的高品质植入生物材料	国内领先	临床瓣叶修补领域提供优秀材料
限位可扩张牛心包瓣	已完成动物试验，准备提交注册	更适用人工心脏瓣膜的再介入治疗	国内领先	随介入瓣市场增长，应用优势明显
限位可扩张猪主动脉瓣	样品研发试制	提供更多可扩张生物瓣膜产品选择	国内领先	开创进入国内可扩张瓣膜市场

风险提示

研发失败的风险
产品销售不及预期的风险
带量采购的风险
瓣膜市占率不及预期的风险

技术传承与研发团队

姓名	简介
Dr. Marian Ionescu	英国利兹大学教授，1971年成功将牛心包用于临床
朱晓东	中国工程院院士，我国第一代牛心包瓣的开拓者
金磊	公司董事长，发明羧基配位化合物交联技术，持有公司62.42%股权
吴佳	首席技术官，师从席葆树教授，长期从事人工心脏瓣膜体外检测评价工作
李丽艳	临床医学专业，长期从事产品生产和研发试制工作，有15年以上经验