20180603-广发证券-酒店行业深度报告之四_龙头公司再分析——行业格局或继续向好_48页_4mb

酒店行业深度报告之四总结

核心内容概述

本报告对国内酒店行业进行了深入分析，指出行业供需关系改善、房价提升预期较强，整体处于上行周期。同时，三大龙头公司——华住、锦江和首旅在品牌和渠道方面具备明显优势，竞争优势进一步放大。行业预计未来将维持增长趋势，龙头公司有望迎来业绩和估值的双提升。

行业发展趋势

1. 供需改善推动行业上行

• 供给增长缓慢：2017年以来，住宿业固定资产投资增速维持在4-8%之间，月度供给增速约3%，远低于需求端的6-10%增长。
• 需求持续回升：2017年国内酒店需求同比增长约8.1%，航空客运量增长带动酒店需求。
• 房价上涨空间大：2010年以来，酒店客房价涨幅低于其他消费品，如食品、医疗保健、旅游等，且与居民消费能力增长不匹配，未来房价有望持续上涨。

2. 酒店行业进入上行周期

• RevPAR增长显著：2017年RevPAR增速达6.0%，其中入住率（OCC）增长4.1%，平均房价（ADR）增长1.8%。
• 行业集中度提升：2015年至2018年，有限服务酒店CR3从34.3%提升至44.5%，CR10从54.9%提升至67.2%，行业集中度持续提高。

三大龙头公司分析

1. 华住

• 优势：经营效率高，品牌和中端酒店布局广泛，净利率较高，17年净利率约15%。
• 经营结构：中端酒店占比高，18年Q1门店数3817家，房间数38.5万间，加盟和中端店占比75%和23%。
• 未来增长：预计未来5年门店数将增长至2万-2.4万，加盟费有望提升90%，净利率进一步提升。

2. 锦江

• 优势：规模优势明显，门店数和房间数均领先，中端酒店扩张迅速。
• 经营结构：18年Q1门店数6858家，房间数66.8万间，加盟和中端店占比85%和27%。
• 未来增长：通过收购扩大规模，未来5年预计门店数将增长至2万-2.4万，净利率有望显著提升。

3. 首旅

• 优势：直营店占比高，具备高弹性，如家团队运营效率高。
• 经营结构：18年Q1门店数3733家，房间数38.4万间，加盟和中端店占比75%和14%。
• 未来增长：中端酒店布局加速，直营店改造升级可显著提升盈利水平。

行业竞争格局

• 品牌集中度：中端酒店品牌集中度高于经济型酒店，2018年中端酒店前三大品牌市占率总和达47.66%，经济型酒店市占率前三品牌总和为33.7%。
• 渠道优势：酒店集团通过会员直销体系提升客户体验和议价能力，OTA对酒店的议价能力增强，但集团直销成本更低。
• 经营效率：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大。

风险提示

1. 宏观经济波动：经济下行可能影响行业复苏。
2. 内部整合进度：公司整合效率可能不及预期。
3. 中端酒店扩展：中端酒店扩展速度可能低于预期。

行业评级与展望

• 行业评级：买入
• 未来展望：酒店行业进入高成长期，龙头公司有望实现规模和盈利的双重提升。
• A股标的：锦江股份、首旅酒店被继续看好，估值和业绩双提升预期较强。

估值与盈利

• PE估值：华住基于2018年预期的净利润PE已提升至约47倍，而锦江和首旅分别为33倍和32倍。
• EV/EBITDA：华住18年EV/EBITDA预计值为27倍，锦江和首旅分别为14倍和11倍。
• 盈利提升：华住净利率最高，锦江和首旅净利率显著提升，17年锦江净利率约6.4%，首旅约7.5%。

经营模式与扩张策略

• 加盟模式：锦江加盟店占比最高（84.8%），华住和首旅加盟店占比分别为82.4%和74.7%。
• 直营模式：首旅更侧重直营，如家团队经营效率高。
• 扩张策略：三大酒店集团均通过内生扩张和外延收购实现规模增长，中端酒店成为重点发展方向。

附录：数据与图表索引

• 图表：包括RevPAR指标同比增速、各品牌经营指标增长率、供需关系变化情况等，数据来源为STR、全国饭店业协会、广发证券发展研究中心。
• 表格：包括各酒店集团门店数、房间数、加盟费率、经营结构对比等，数据来源为公司年报、盈蝶咨询、广发证券发展研究中心。