酒店行业深度报告之四_龙头公司再分析——行业格局或继续向好_46页_4mb

酒店行业深度报告之四总结

核心内容概述

本报告分析了中国酒店行业的供需状况、价格趋势及三大龙头企业的竞争优势。整体来看，酒店行业在2017年实现了Revpar增速6.0%的显著增长，其中OCC增长4.1%，ADR增长1.8%。预计未来3-5年，行业仍将保持上行趋势，主要得益于供给增长缓慢、需求持续回暖以及品牌和渠道的升级。

主要观点

• 供需改善推动行业上行：供给端增速保持低位，需求端稳步提升，供需周期性向好，酒店出租率和平均房价有望持续上升。
• 房价上涨空间大：自2010年以来，酒店房价涨幅远低于其他消费品，且随着消费升级，房价提升预期较强。
• 行业集中度提升：CR3从2015年的34.3%提升至2018年的44.5%，CR10从54.9%提升至67.2%，行业竞争格局改善，龙头优势显著。
• 龙头公司成长空间广阔：华住、锦江和首旅在品牌、渠道、规模等方面各有优势，预计未来五年将实现门店和营收的快速增长。

关键信息

1. 行业趋势

• Revpar持续回暖：2017年Revpar增速达6.0%，18年1季度仍保持增长。
• 供需关系偏紧：全国酒店筹建数量及固定资产投资增速维持低位，供需关系偏紧，支撑出租率和房价上行。
• 价格滞后于消费能力：星级酒店平均房价增速远低于CPI，且相比其他消费品涨幅偏低，存在显著提价空间。

2. 龙头公司分析

华住

• 综合实力最强：品牌丰富度、中端酒店占比、RevPar、经营效率均领先。
• 净利率提升：17年净利率约15%，18年1季度RevPar增长13.8%，平均房价增长13.7%。
• 经营结构优化：直营与加盟并重，18年1季度加盟比达82.4%，自有渠道优势明显。

锦江

• 规模优势显著：18年1季度门店达6858家，客房数66.8万间，加盟比达84.8%。
• 扩张迅速：17年净增开业门店826家，净增签约门店1749家，通过并购迅速扩大市场份额。
• 品牌升级：中端酒店占比高，中高端酒店数量和占比均为行业第一。

首旅

• 直营高弹性：以如家为主力品牌，直营店占比高，利润弹性大。
• 中端布局加快：近两年中端酒店扩张加快，18年1季度中端酒店占比达14.1%。
• 净利率稳定：17年净利率约7.5%，18年1季度RevPar增长4.2%，平均房价增长7.3%。

3. 品牌与渠道优势

• 中端品牌集中度高：中端酒店品牌集中度高于经济型品牌，锦江和华住在中端市场占据主导地位。
• 自有渠道优势：酒店集团通过会员直销体系获取稳定的客源，降低OTA的议价能力影响。
• 信息化提升体验：龙头酒店通过PMS系统提升运营效率，实现客户体验和品牌溢价的双重提升。

4. 估值与投资建议

• 估值提升空间大：华住动态PE达47倍，锦江和首旅分别为33倍和32倍，EV/EBITDA分别为27倍、14倍和11倍。
• 行业评级：买入，看好龙头公司盈利和估值双提升。

风险提示

1. 宏观经济波动可能影响行业复苏。
2. 公司内部整合进度不及预期。
3. 中端酒店扩展不及预期。

图表索引

• 图1：2011-2018年初全国酒店RevPar指标同比增速变化情况
• 图2：2012年以来星级酒店OCC、ADR及RevPar指标
• 图3：2008-2018年如家经营指标增长率
• 图4：2010-2017年锦江系经营指标增长率
• 图5：2010-2017年7天经营指标增长率
• 图6：2012-2018年3月全国酒店供需关系变化情况
• 图7：2004年以来酒店行业需求和供给代表数据变化
• 图8：三大酒店集团中端酒店数量迅速增长
• 图9：三大酒店集团中高端酒店占比提升
• 图10：全国酒店计划筹建中客房数
• 图11：星级酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速
• 图12：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅
• 图13：2018年有限服务酒店CR3集中度达到44.5%
• 图14：2015-2018年有限服务酒店龙头集团集中度
• 图15：星级酒店历年利润总额
• 图16：2011-2016年星级酒店RevPar持续下行
• 图17：2018年中端酒店前十品牌市占率
• 图18：主要中端酒店品牌门店数和扩张速度
• 图19：2013-2017中端连锁酒店门店数增长情况
• 图20：2013-2017中端连锁酒店客房数增长
• 图21：2018年经济型酒店前十品牌市占率
• 图22：2013-2017经济型连锁酒店门店数增长情况
• 图23：2013-2017经济型连锁酒店客房数增长
• 图24：国内不同类型酒店各销售渠道占比
• 图25：全国酒店类住宿业物业门店数量情况
• 图26：全国酒店类住宿业物业客房数量情况
• 图27：2010-2018Q1年三大酒店集团门店数量变化情况
• 图28：锦江旗下酒店品牌体系
• 图29：首旅酒店品牌谱系图
• 图30：近年来酒店集团每年开业门店净增数量
• 图31：汉庭2.0酒店客房装修风格
• 图32：全季酒店客房装修风格
• 图33：全季酒店通过直营培育-加盟推广方式成功
• 图34：华住关掉效益不佳的门店实现品牌价值提升
• 图35：华住酒店品牌体系
• 图36：锦江都城客房装修风格
• 图37：康铂酒店客房装修风格
• 图38：17年上半年如家各类型酒店客房数占比
• 图39：如家中高端酒店门店数量占比达到7.94%

表格索引

• 表1：近年有限服务酒店并购
• 表2：2018年前十大中端酒店品牌规模
• 表3：酒店各销售渠道对比
• 表4：各类型住宿业态对应物业客房数
• 表5：未来五年三大酒店集团管理加盟费用空间测算
• 表6：华住酒店旗下各品牌酒店数量
• 表7：锦江股份旗下酒店规模
• 表8：首旅酒店旗下酒店规模
• 表9：国内酒店集团加盟费率
• 表10：三大酒店集团经营结构对比
• 表11：三大酒店集团中端酒店数量、占比和增长情况
• 表12：近年来酒店集团每年开业门店净增数量
• 表13：华住酒店旗下各类型酒店装修及翻牌改造费用
• 表14：锦江系各品牌酒店数量
• 表15：铂涛系各品牌酒店数量以及增速
• 表16：维也纳各品牌酒店数量
• 表17：卢浮酒店各品牌酒店数量
• 表18：2016年底卢浮酒店各地区分布
• 表19：首旅原酒店品牌门店数量情况
• 表20：锦江、华住、首旅2015年-2018年1季度营业数据总览
• 表21：三大酒店集团股权结构对比
• 表22：三大酒店集团估值、财务、经营指标对比（截至6月1日）

结论

随着供需关系改善、品牌和渠道升级，酒店行业进入上行周期，三大龙头公司具备显著竞争优势，未来成长空间广阔。酒店行业有望实现量价齐升，建议关注华住、锦江和首旅的盈利和估值提升机会。