20230130-国金证券-鲁商发展-600223.SH-地产业务拖累业绩承压_化妆品成长性优_5页_1mb

鲁商发展 (600223.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）是一家以生物医药和化妆品为主营业务的公司，其化妆品业务近年来表现出较强的成长性，而地产业务则成为业绩承压的主要因素。公司当前股价为10.99元，总市值约为111.72亿元，已上市流通A股为10.17亿股。公司于2022年11月16日发布报告，指出拟剥离地产开发业务，聚焦生物医药主业，并维持“买入”评级。

主要观点

• 地产业务拖累业绩：2022年公司归母净利润大幅下降，主要受地产业务结算毛利减少、投资收益下降及房地产市场下行等因素影响。
• 化妆品业务表现亮眼：化妆品业务保持高增长，特别是颐莲和瑷尔博士品牌，2022年销售额同比增长显著，产品矩阵“4+N”持续推进，高端线布局有望进一步提升品牌价值。
• 品牌升级与产品创新：颐莲通过“玻尿酸+富勒烯”实现产品升级，瑷尔博士则专注于“微生态+”概念，主推低客单产品及高端抗初老系列，避开竞争激烈的精华品类。
• 市场表现：2022年四季度，颐莲在淘系、抖音及京东的销售额同比增长有限，而瑷尔博士表现更为强劲，尤其是益生菌面膜和氨基酸洁面等产品。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为124.19亿元，同比增长0.45%；2023年预计增长3.38%至128.39亿元，2024年预计增长4.09%至133.64亿元。
• 归母净利润：2022年预计为3800万元，同比下降89.52%；2023年预计增长至25800万元，同比增长581.57%；2024年预计增长至42900万元，同比增长66.15%。
• 每股收益：2022年摊薄每股收益为0.037元，2023年预计为0.254元，2024年预计为0.422元。
• PE估值：2022年PE为283.93倍，2023年预计为43.23倍，2024年预计为26.02倍。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为-1.116亿元，但2023年预计为7090万元，2024年预计为1.633亿元，显示现金流逐步改善。

业务进展

• 颐莲：主打富勒烯产品，2022年四季度淘系销售额同比增长11%，抖音增长36%，京销售额增长17%。
• 瑷尔博士：低客单产品在细分类目排名靠前，2022年四季度淘系销售额同比增长16%，抖音增长17%，京销售额增长36%。
• 善颜：主打高端定制护肤，2022年新增10+家门店，线下渠道拓展顺利。
• 诠润：抖音渠道表现优异，已实现盈利。

投资建议

• 公司化妆品业务成长性强，若顺利剥离地产业务，估值有望修复。
• 下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为0.38/2.58/4.29亿元，对应PE分别为284/43/26倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产业务波动可能影响整体业绩；
• 化妆品市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期；
• 数据跟踪误差。

比率分析

• 每股指标：2022年每股经营现金净流为-1.098元，2023年预计为0.697元，2024年预计为1.606元。
• 回报率：2022年ROE为0.98%，2023年预计为6.41%，2024年预计为9.90%。
• 增长率：2022年主营业务收入增长0.45%，净利润增长-89.52%，2023年净利润增长581.57%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数增加，存货周转天数稳定，应付账款周转天数略降。
• 偿债能力：净负债/股东权益在2022年为119.86%，2023年预计为116.30%，2024年预计为95.73%。

市场评级

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场对鲁商发展的投资建议以“买入”为主，评分1.00，表明市场整体看好其未来表现。

结论

鲁商发展在化妆品业务上展现出强劲的成长潜力，尽管地产业务拖累业绩，但公司正积极剥离该部分业务，以聚焦核心领域。未来随着化妆品业务的进一步发展和估值的修复，公司有望实现业绩的显著提升。