20220722-德邦证券-鲁商发展-600223.SH-践行战略转型_化妆品业务景气度延续_3页_804kb

鲁商发展（600223.SH）投资分析总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）作为一家转型大健康领域的房地产企业，其核心业务包括化妆品、原材料及添加剂、房地产等。公司当前股价为9.23元，分析师郑澄怀维持“买入”评级，认为其在化妆品业务上表现强劲，且在政策利好下，地产业务有望触底回暖。

主要观点

1. 化妆品业务表现亮眼

• 收入增长显著：2022年上半年化妆品板块收入同比增长61%，达到10亿元；其中22Q2收入同比增长43%，达5.8亿元。
• “4+N”品牌矩阵：公司通过“4+N”战略打造多个协同品牌，如颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗等，形成差异化布局，提升市场竞争力。
• 品牌运营升级：颐莲通过配方升级、品牌代言人合作、与新华网及知乎的联合推广，进一步巩固品牌认知与市场地位；瑷尔博士则通过新品拓展与创新技术（如双菌发酵褐藻技术）增强产品力。
• 渠道拓展成果显著：颐莲在天猫、抖音等渠道表现突出，全网GMV同比增长57.2%，喷雾品类累计售出超3000万瓶，抖音旗舰店GMV同比增长379%。

2. 原材料及添加剂业务稳步增长

• 收入同比增长11%：2022H1原材料及添加剂业务收入达1.6亿元。
• 医药级玻尿酸生产许可：公司已获得医药级玻尿酸生产许可，为未来增长奠定基础。

3. 房地产业务承压但政策利好

• 营收逐步缩减：在大健康转型背景下，房地产业务营收占比下降。
• 多项政策利好：上半年多项政策出台，有望缓解地产业务的情绪压制，实现稳健经营。

4. 财务表现与盈利预测

• 盈利增长预期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.2亿、6.8亿、8.0亿，对应增速分别为43.9%、29.8%、17.9%。
• 估值指标：当前PE（TTM）为17.89倍，PB为1.83倍，PS为0.68倍，EV/EBITDA为10.60倍，预计未来三年估值持续下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,009.15百万股
• 流通A股：1,009.15百万股
• 52周股价区间：7.95-15.13元
• 总市值：9,314.47百万元
• 总资产：61,638.84百万元
• 每股净资产：3.84元

财务数据与预测

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

风险提示

• 化妆品行业景气度下降风险
• 化妆品行业竞争加剧风险
• 新产品推广情况不及预期
• 房地产政策收紧风险

分析师与研究助理简介

• 郑澄怀：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，拥有伦敦政治经济学院金融学和杜伦大学计算机学双硕士背景，曾获新财富商社第六名及最具潜力奖。
• 易丁依：研究助理，协助分析师进行相关研究工作。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。投资者需谨慎评估市场风险，投资需谨慎。