20201018-华创证券-_债券周报_利率周报_突破3.2_之后的债市多空比较_28页_3mb

债券周报总结：2020年10月18日

核心内容

当前债市处于一个较为复杂的环境中，十年期国债收益率突破3.2%后，市场对交易行情的预期尚不明确。尽管部分配置需求有所释放，但缺乏货币宽松驱动，难以形成趋势行情。市场整体保持谨慎态度，建议多看少动。

主要观点

• 配置盘逐步进场：银行综合负债成本维持在1.9%左右，使得债券资产回报与银行负债成本之间的性价比恢复至130BP左右，部分负债稳定的配置盘开始入场。
• 利率债供给压力缓解：10月之后利率债供给压力显著下降，11月和12月的净融资规模预计仅为5000亿左右，这将有助于债市供需趋于平衡。
• 经济修复缓慢：经济虽然在回暖，但速度较以往偏慢，主要依赖基建和地产投资，而消费和制造业投资的修复仍需时间，对债市形成一定制约。
• 货币政策维持“紧平衡”：央行保持稳健货币政策，流动性处于合理充裕状态，但资金价格仍偏高，需警惕税期带来的资金波动。
• 同业存单价格上行：由于跨年资金预期偏紧，同业存单价格持续上行，对债券市场形成制约，特别是短端品种。
• 政策导向明确：央行强调信贷结构改善和直达实体工具落地，1.5万亿让利目标以降费为主，缺乏增量宽松意愿。
• 房地产金融审慎管理：央行再次强调房地产金融审慎管理，重点房企资金监测和融资管理规则将进一步明确，且有科学合理的过渡期安排。

关键信息

• 资金面情况：9月政府存款支出规模达历史新高，月末超储率回升至1.6%附近；10月第三周隔夜资金回升至2%附近，DR007回升至2.2%，非银资金价格在2.3%以上。
• 债券市场表现：10年期国债收益率突破3.2%，未能回落；1年期国债收益率保持稳定，1年期国开收益率小幅下行。
• 政策动向：
  • 央行强调货币政策稳健，流动性维持“紧平衡”状态。
  • 金融数据发布会显示，社会信用结构持续改善，信贷结构优化。
  • 房地产金融审慎管理制度逐步完善，政策执行强调过渡期安排。
  • 央行对汇率升值态度宽容，调降外汇风险准备金率以维持市场稳定。
• 海外疫情情况：
  • 美国疫情持续反弹，新增确诊数和检测确诊比均上升。
  • 欧洲主要国家疫情恶化，部分国家再次实施封锁措施。
  • 日本疫情小幅反弹，印度、拉美疫情有下降趋势，非洲疫情仍呈上升态势。
• 风险提示：货币政策和资金面超预期收紧，可能对债市形成压力。

市场关注点

• 三季度经济数据发布
• 月底五中全会及美大选结果
• 跨年资金面情况
• 同业存单价格走势
• 央行货币政策调整方向

债券市场动态

• 资金面：央行加大逆回购投放以对冲税期，但资金面整体仍维持紧平衡。
• 一级发行：国债净融资大幅下行，地方债、国开债和非国开债净融资小幅上行。
• 基准变动：国债和国开期限利差小幅走扩，显示市场对长端品种的收益率压力。

政策与经济背景

• 决策层强调经济修复，政策落地和经济增长。
• 金融监管持续推进，资管整改和房地产金融审慎管理成为重点。
• 央行对宏观杠杆率阶段性提升持宽容态度，但强调保持合理水平。

国际环境

• 美国和欧洲疫情反弹，对国际航运和经济恢复构成压力。
• 日本疫情小幅回升，印度和拉美疫情有所缓解。
• 央行关注汇率弹性，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。

结论

当前债市在政策效果兑现的观察期，基本面和流动性尚未提供显著利多支撑。市场需保持谨慎，关注政策动向、经济数据和国际形势变化，尤其是10月之后的税期和五中全会，以及美大选结果。短期资金面维持紧平衡，存单价格上行对债券形成制约，长期来看，经济修复和政策调整将影响债市走势。