9月数据回顾月报：内外需求疲敝依旧，猪价推升通胀高企-20191031-东吴证券-17页_656kb

9月数据回顾月报总结

核心内容概述

2019年9月，中国宏观经济数据显示内外需求依然疲软，经济下行压力未减。尽管部分指标如社零、工业增加值出现回升，但整体经济仍面临挑战。同时，猪价上涨推升CPI，而PPI继续承压，显示工业品价格持续低迷。金融数据表现相对积极，信贷与社融均高于预期，但受政策限制，信贷增长空间有限。外汇储备小幅下降，主要受美元指数上涨及汇率折算影响。财政数据方面，财政收入小幅回升，但财政支出增速加快，政府性基金收入因土地出让收入增长而上升。工业企业利润持续下滑，主因价格低位和需求疲软。

主要观点与关键信息

1. 进出口数据

• 出口：9月以美元口径计算的出口增速为-3.2%，较前值大幅回落。主要受全球经济下行、贸易摩擦、人民币汇率稳定及海外大宗商品价格下行影响。
• 进口：9月进口增速为-8.5%，较前值回落。主要由于内需疲软，进口商品价格低迷，同时受贸易摩擦影响。

2. 经济数据

• 固定资产投资：1-9月累计增速为5.4%，其中制造业增速回落，房地产保持韧性但后期仍有下行压力，基建小幅回升但力度有限。
• 消费：9月社零同比增速为7.8%，较8月回升0.3个百分点，主要受汽车销售降幅收窄及地产后周期行业支撑。
• 工业增加值：9月同比增速为5.8%，较8月回升1.4个百分点，但主要受基数效应和季末效应影响，实际回暖有限。

3. 金融数据

• 信贷：9月新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增3069亿元，企业贷款回升是主要动力，居民贷款稳定。
• 社融：9月社融增量为2.27万亿元，同比多增1383亿元，主要因企业债券口径调整及非标融资改善。
• M2：9月末M2增速为8.4%，较上月和去年同期均有所回升，主要受信用派生和财政存款季节性下放影响。

4. 物价数据

• CPI：9月同比增速为3.0%，高于预期，主要受猪肉价格上涨及基数效应推动，食品项为CPI主要支撑。
• PPI：9月同比为-1.2%，低于预测值，环比由降转涨。主要因全球需求疲软、钢材供应过剩及PPI基数效应影响。

5. 外汇储备数据

• 9月外汇储备环比减少147.45亿美元，主要受美元指数上涨及汇率折算影响。
• 美日英欧国债收益率全线上行，对外汇储备构成一定压力。

6. 财政数据

• 财政收入：9月全国一般公共预算收入同比增长5.04%，非税收入维持高位增长，助力财政收入回升。
• 财政支出：9月财政支出同比增加12.94%，中央财政加快转移支付进度，支持地方加快支出。
• 政府性基金：1-9月政府性基金预算收入同比增长7.7%，主要依赖土地出让收入增长，但土地市场降温限制其增长空间。

7. 工业企业利润

• 1-9月工业企业利润累计同比增速为-2.1%，9月当月利润增速为-5.3%，降幅扩大。
• 利润下滑主因包括PPI低位、外需疲软、内需不足及中上游行业盈利承压。

总结

9月经济数据整体疲软，但部分领域出现回暖迹象。出口和进口均面临下行压力，受全球经济疲软及中美贸易摩擦影响。固定资产投资中，房地产保持韧性，但制造业和基建增速回落，显示经济结构调整背景下，传统行业承压明显。社零回升主要受汽车销售改善和地产后周期行业支撑，但内需疲软仍是主要制约因素。

金融数据表现相对积极，信贷与社融均高于预期，但信贷增长受限于政策调控及外需疲软。M2增速回升，显示流动性有所改善，但货币政策受CPI高企限制，难以进一步宽松。物价方面，CPI因猪肉价格上涨而高企，PPI则受全球需求疲软及国内工业品价格低迷拖累。

财政数据方面，财政收入小幅回升，但财政支出增速加快，政府性基金收入依赖土地出让，但土地市场降温限制增长。工业企业利润持续下滑，显示企业盈利压力仍存，预计四季度企业盈利难有明显改善。

风险提示

• 中美贸易战摩擦反复，可能对出口和经济带来不确定性。
• 货币政策存在超预期收紧的风险，对经济和企业盈利形成压力。
• 经济下行压力持续加大，需关注后续政策调控效果及外部环境变化。