旬度经济观察：经济有下行压力，通胀有上行压力-20191031-安信证券-12页_860kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2019年10月中国经济运行情况及未来走势，重点探讨了经济下行压力、CPI上涨压力以及全球货币政策变化对国内市场的影响。

主要观点

1. 经济下行压力仍存

• 制造业PMI：10月制造业PMI为49.3，低于前值49.8和预期49.8，为年内第二低，显示经济持续承压。
• 非制造业PMI：非制造业PMI从53.7降至52.8，表明除制造业外，其他行业也面临下行压力。
• 出口订单：新出口订单指数连续三个月反弹后，10月出现回落，可能预示出口回补结束。
• PPI预期：原材料购进价格指数明显回落，预示10月PPI环比可能接近0，与经济疲软一致。
• 市场信心：尽管整体经济承压，但经营活动预期指数仅小幅下降，从业人员指数连续两个月回升，显示政府托底政策对市场信心有一定支撑。

2. 猪价上涨推动CPI上行

• 猪价影响：受猪瘟疫情影响，7月以来猪价明显上涨，即使在鲜菜和鲜果价格下行的背景下，仍推动CPI上涨。
• CPI预测：在中性假设下，2020年CPI高点可能达到5.2%，全年均值为4.5%，为2012年以来最高水平。
• 猪价弹性：猪价对需求的弹性在上升，未来可能进一步加大，影响CPI走势。
• 猪价情景：基于不同情景假设，预测2020年猪价将维持高位，乐观情形下为54元/千克，中性情形下为62元/千克，悲观情形下为70元/千克。

3. 美联储降息后进入观望期

• 降息决定：美联储决定降息一次，符合市场预期，但降息后市场反应分化，先鹰派再鸽派。
• 政策信号：FOMC声明中删除了“act as appropriate to sustain the expansion”表述，显示美联储对降息态度更加谨慎。
• 未来展望：尽管当前降息，但美联储仍可能在一段时间内保持观望，12月降息概率为25%。
• 中美贸易缓和影响：中美贸易摩擦缓和及美国经济数据平稳，可能影响美联储政策走向。

关键信息

• 经济数据：10月PMI数据反映经济下行压力依然存在，但部分指标如从业人员指数显示就业压力较小。
• 通胀压力：猪价上涨对CPI形成显著推升作用，预计2020年CPI将维持高位，制约货币政策宽松空间。
• 美联储政策：降息后进入观望期，未来政策方向仍需观察经济和通胀数据变化。
• 风险提示：贸易摩擦加剧和地缘政治风险仍是潜在的不确定性因素。

数据与图表说明

• 图1-图3：显示制造业和非制造业PMI走势，以及原材料购进价格指数变化。
• 图4-图7：反映猪价变化、CPI预测及市场反应。
• 图8-图11：展示美联储降息后的市场预期变化及中美贸易摩擦对市场的影响。

分析师简介

• 韦志超：安信证券高级宏观分析师，宏观团队负责人，具有深厚的金融与经济背景。
• 袁方：宏观分析师，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，具备丰富的研究经验。

免责声明

本报告仅供安信证券客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其完整性和准确性。投资者应自行判断，谨慎决策。报告版权属安信证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。