20180423-申万宏源-国际债券市场周报·第49期_通胀预期难以持续推升海外债市长端收益率_关注中美贸易摩擦走向_18页_902kb

国际债券市场周报总结（2018年4月22日）

核心内容

本周国际债券市场周报主要围绕通胀预期与中美贸易摩擦对债市的影响，并分析了全球经济、货币政策、大类资产以及国际债市的表现。报告指出，当前海外长端国债收益率的上行主要由短期油价上涨带来的通胀预期推动，而非货币政策紧缩预期。同时，报告强调了中美贸易摩擦对全球经济和债市逻辑的潜在影响。

主要观点

1. 通胀预期难以持续推升长端收益率

   • 上周海外长端国债收益率上行，但原因不同于此前的货币政策紧缩预期，主要由油价短期上涨带来的通胀预期上升驱动。
   • 油价上涨更多是短期现象，美国页岩油产量增长、沙特与俄罗斯的市场策略变化将导致中期油价回落，通胀预期也将趋于缓和。
   • 全球主要央行货币政策紧缩幅度难以超出当前市场预期，因此长端利率进一步上行空间有限。

2. 关注中美贸易摩擦走向

   • 中美贸易摩擦持续发酵，可能对全球经济和全球债市逻辑带来结构性变化。
   • 若贸易摩擦导致美国贸易逆差大幅收窄，将对全球债市造成深远影响。

3. 海外主要经济体经济数据表现一般

   • 美国零售销售和工业产出略高于预期，但增长动能不足。
   • 英国通胀回落，零售销售疲弱，劳动力市场趋紧但薪资增速略低于预期。

4. 货币政策方面

   • 美联储坚持渐进式加息，但对贸易摩擦带来的经济下行风险表示担忧。
   • 英格兰银行行长卡尼对5月加息态度谨慎，英国货币政策可能保持偏鸽立场。

关键信息

1. 债市表现

• 美债：10年期国债收益率上行13.4BP至2.9602%，1年期国债收益率上行9.9BP。
• 德债：10年期国债收益率上行7.9BP至0.59%。
• 英债：10年期国债收益率上行4.4BP至1.479%，1年期国债收益率下行7.5BP。
• 日债：10年期国债收益率上行2.4BP至0.06%，1年期国债收益率上行1.5BP。
• 点心债：各期限收益率均大幅下行，30年期、20年期、10年期、7年期、5年期和3年期点心债收益率分别下行4.5BP、3.3BP、9.3BP、11.6BP、9.8BP和4.3BP。

2. 大类资产表现

• 美元指数：回升0.6%至90.316，受美国经济数据和美联储加息预期支撑。
• 英镑：兑美元大幅下滑1.7%至1.400，受英国通胀回落、零售疲软及卡尼偏鸽表态影响。
• 金价：大幅回落15.4%至1338.30美元/盎司，受美元和美债收益率上行压制。
• 油价：ICE布油和WTI原油分别上涨0.6%和1.6%，报收73.02美元/桶和65.01美元/桶，短期维持高位，中长期或回落。

3. 货币政策动态

• 美联储：多位官员公开支持渐进式加息，但担忧贸易摩擦对经济的潜在冲击。
• 欧央行：未公布退出QE的具体路径，维持谨慎态度。
• 英格兰银行：行长卡尼对5月加息态度偏鸽，导致英镑承压。
• 全球其他央行：政策利率保持不变，未出现显著调整。

市场展望

• 海外债市：长端收益率短期内难以进一步上行，主要受油价短期上涨、货币政策紧缩预期未超预期及经济数据疲软影响。
• 货币汇率：美元指数在当前位置企稳，英镑、欧元和日元波动性减弱。
• 风险提示：中美贸易摩擦的最终解决方案可能对全球债市逻辑带来结构性变化，需密切关注。

本周重点关注

图表与数据支持

• 图1：美国10Y国债实际利率水平与长期通胀预期
• 图2：美国零售销售同比与环比（季调，%）
• 图3：美国工业与制造业产出同比（季调，%）
• 图4：英国CPI同比与核心CPI同比（%）
• 图5：英国零售销售与核心零售销售同比（季调，%）
• 图6：英国周薪季调同比与3个月ILO失业率（%）
• 图7：美联储加息预期情况（截至18/04/20）
• 图8：年内FOMC加息决议预期
• 图9：美元指数与新兴市场货币分化
• 图10：欧元、英镑兑美元汇率
• 图11：美元指数、美元兑日元汇率
• 图12：伦敦金现货价格与美元指数
• 图13：布伦特原油与WTI原油价格（美元/桶）
• 图14：MSCI新兴、发达国家股指表现分化
• 图15：VIX指数大幅下行
• 图16：全球综合指数及高收益公司债指数分化
• 图17：发达、新兴市场主权债指数分化
• 图18：美国国债1年期、10年期（%）
• 图19：美国10年期与1年期国债利差（%）
• 图20：德国1年期、10年期国债收益率（%）
• 图21：德国10年期与1年期国债利差（%）
• 图22：日本1年期、10年期国债收益率（%）
• 图23：日本10年期与1年期国债利差（%）
• 图24：英国10年期国债收益率（%）

附注

• 分析师：孟祥娟、秦泰
• 联系方式：qintai@swsresearch.com
• 报告来源：申万宏源研究