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蛰伏 - 利率债投资策略双周报（2014.07.25）

核心内容

本报告为渤海证券股份有限公司发布的利率债投资策略双周报，主要分析了2014年7月11日至7月24日期间利率债市场的情况，并结合宏观经济和货币政策，提出投资建议。

主要观点

• 市场回顾：本期利率债发行规模为2296.9亿元，较上期增长11.12%。其中政策性金融债认购倍数显著上升，平均达到4.44倍，国债和地方债中标利率也有所上升，与二级市场利率上升趋势一致。
• 宏观经济分析：7月汇丰PMI初值为52，创18个月新高，显示经济企稳态势增强。上半年GDP同比增长7.4%，工业增加值增长8.8%，固定资产投资增幅扩大，主要来自制造业和基建投资。社会融资规模和新增人民币贷款同比增速的底部通常领先GDP环比增速的底部1-2个季度，按此规律，经济增长底或已在二季度出现。
• 货币政策：国务院常务会议提出十项措施解决融资难融资贵问题，表明未来货币政策总量难有大突破，但将加大定向投放力度，重点支持三农、小微企业、节能环保等领域，同时推动利率市场化改革。
• 投资策略建议：本期利率债市场继续回调，经济增长企稳和宽信用政策下，加上利率债供给增加，预计市场仍将调整，建议投资者蛰伏以规避风险。

关键信息

一级市场情况

• 本期发行情况：共发行24期利率债，总规模2296.9亿元，较上期增长11.12%。
• 具体发行：
  • 国债3期共773.9亿元，比上期增加551.9亿元。
  • 地方债3期共666亿元，比上期增加145亿元。
  • 政策性金融债15期共720亿元，比上期减少484亿元。
• 认购倍数：本期平均认购倍数为3.45，政策性金融债认购倍数达到4.44倍。
• 中标利率：政策金融债平均中标利率上升23个bp，国债中标利率上升18.83个bp。

二级市场情况

• 收益率曲线变化：
  • 国债1-10年期关键期限收益率分别上升26.79、16.88、6.1、7.63、11.35和16.69个bp。
  • 地方政府债收益率曲线变化与国债类似。
  • 国开债和非国开政策性金融债收益率曲线平坦化上升明显。
• 期限利差：
  • 国债10Y-1Y下降10.1个bp，5Y-1Y下降19.16个bp。
  • 国开债10Y-1Y和5Y-1Y分别下降12.07和14.7个bp，长中端略有上升。

金融数据

• 货币投放：6月份M2同比增速为14.7%，创10个月新高，新增2.7万亿元，同比多增1.5万亿元。
• 社会融资规模：6月份社会融资规模为1.97万亿元，同比多增9370亿元。
• 新增人民币贷款：6月份新增1.08万亿元，同比多增2165亿元。
• 经济增长底预测：按历史规律，经济增长底或已在二季度出现，最迟不会超过三季度。

流动性分析

• 公开市场操作：本周央行未进行公开市场操作，正回购到期180亿元，加上国库现金定存500亿元，净投放680亿元。
• 市场利率：R001、R007、SHIBOR1W等短期利率均有所上升，反映市场流动性偏紧。

投资策略建议

• 市场走势：本期利率债市场继续回调，未来仍将调整。
• 建议：投资者应蛰伏，以规避风险。

附录

• 图表：包括国债、地方债、国开债和进出口债的利率曲线变化情况，以及PMI指数、GDP、工业增加值、社会融资规模等关键数据图表。
• 投资评级说明：
  • 公司评级：买入（>20%）、推荐（10%-20%）、持有（-10%-10%）、回避（< -10%）。
  • 行业评级：看好（>10%）、中性（-10%-10%）、看淡（< -10%）。

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