20131010-大通证券-投资策略_关注创新改革_把握结构性机会_17页_1mb

可转债研究报告总结（2013年四季度）

核心内容概述

本报告主要分析了2013年三季度可转债市场的表现，并提出了四季度的投资策略。整体上，转债市场呈现先抑后扬的U型走势，三季度整体下跌2.62%，略好于同期A股的下跌3.46%，显示出一定的抗跌性。市场整体呈现强股性、弱债性的特点，转债与正股联动性强，债性支持减弱，股性增强。

主要观点

1. 市场回顾

• 转债市场在三季度表现弱于正股，但抗跌性较强。
• 三季度成交额为1219亿元，流动性较二季度有所改善，但较一季度减弱。
• 个券表现分化，重工转债在9月复牌后表现突出，累计上涨19.61%。
• 三季度新发行转债3只，发行规模合计40.61亿元，但部分转债如新钢转债、国投转债、巨轮转2已触发赎回或回售条款并退市。

2. 价值分析

2.1 债性分析

• 平均纯债溢价率从6月底的15.77%上升至9月的21.47%，债性较弱。
• 偏债型转债包括博汇转债、双良转债、中海转债、歌华转债，其中博汇转债纯债溢价接近纯债价值，可作为固定收益替代品。
• 中海转债、南山转债、石化转债等具有较好的低风险收益配置价值。

2.2 股性分析

• 平均转股溢价率从6月底的38.13%降至9月的18.57%，股性增强。
• 偏股型转债有6只，包括川投转债、同仁转债、民生转债、重工转债、海直转债、东华转债，其中东华转债存在套利空间。
• 中行转债、工行转债、重工转债的转换价值和债券价值接近，具有一定的配置价值，但重工转债可能触发赎回条款，需警惕。

2.3 估值分析

• 转债市场整体折价，溢折价比为**-5.12%**，说明估值偏低。
• 川投转债、东华转债、南山转债、中鼎转债、重工转债的隐含波动率低于15%，估值处于底部，可适当关注。
• 博汇转债、海运转债、恒丰转债、燕京转债、泰尔转债的市场价格高于理论价格，需注意风险。

关键信息

3.1 四季度操作建议

• 风险偏好型投资者：以波段操作为主，关注与流动性改善和改革相关的中小盘转债，以博取超额收益。
• 稳健型投资者：可配置中海转债、南山转债、石化转债等低风险收益品种，以及中行转债、工行转债、国电转债等业绩稳定、估值偏低的个券。
• 民生转债：若价格低于105元，具有长期配置价值。

3.2 条款博弈

• 重工转债：可能触发赎回条款，需关注回调风险。
• 泰尔转债：若满足回售条款，可能向下修正转股价格，可关注其条款博弈。
• 海运转债：虽已脱离回售区，但进入回售区后转股价可能下调。
• 川投转债：已进入赎回窗口，可关注。
• 石化转债：条款博弈也值得关注。

3.3 风险提示

• 大盘出现深幅调整时，偏股型转债风险较大，需规避。
• 转债市场短期内大规模扩容可能带来风险。

市场表现与配置建议

结论

转债市场在2013年三季度表现弱于A股，但因债性支持而略具抗跌性。四季度整体趋势性机会有限，建议投资者关注结构性机会，尤其是与流动性改善和改革相关的中小盘转债。对于稳健型投资者，中海转债、南山转债、石化转债等低风险收益品种是较为稳妥的选择。同时，需警惕条款触发带来的风险，特别是重工转债、泰尔转债、海运转债等可能面临赎回或回售调整。整体来看，转债市场强股性、弱债性的特征明显，市场表现与A股高度相关。