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小牛电动：两轮电动车里的一枝独秀

核心内容

小牛电动是一家专注于智能城市出行解决方案的公司，自2014年成立以来，迅速成长为全球领先的两轮电动车品牌。2018年10月登陆美股后，公司股价表现优异，累积总回报达227.7%，2020年初至今回报更是高达275.42%。公司产品线覆盖多个系列，包括N、M、U、G系列，其中G系列凭借高性价比成为销售爆款。

2019年，小牛电动实现扭亏为盈，全年销售42.1万辆，营收达20.76亿元，同比增长41%。2020年受疫情影响，上半年收入下滑，但Q3销量逆势增长，达到25万辆，显示出较强的市场韧性。

主要观点

• 品牌定位与产品分层：小牛电动从创立之初就专注于中高端市场，改变了中国两轮电动车被视为低端产品的印象。公司产品分层明确，N系列为高端，M系列次之，U系列为轻便型，G系列则主打性价比，成功打开市场。

• 技术优势：公司自主研发的第4代NIU Energy™AI动力锂电系统和Niu Inspire大数据平台，提升了产品性能和用户体验，同时为未来智能化发展奠定了基础。

• 新国标影响：新国标对电动车限速、限重和电池类型提出了更高要求，小牛电动的产品完全符合新国标，具有先发优势。随着新国标缓冲期结束，锂电池将逐步成为主流，小牛电动有望进一步扩大市场份额。

• 海外市场布局：小牛电动较早进入欧洲高端市场，2019年海外营收占比达12.9%。尽管受疫情影响，2020年海外销售有所下滑，但市场复苏趋势明显，未来增长潜力较大。

• 多元化业务：公司不仅专注于电动车，还拓展了保险、配件及周边产品、摩托车和高端自行车等业务，增强了品牌影响力和盈利模式。

关键信息

财务表现

• 2018年全年营收：14.78亿元，同比增长90%。
• 2019年全年营收：20.76亿元，同比增长40%。
• 2020年上半年营收：8.78亿元，同比下降不到1%。
• 2020年Q3销量：250,889辆，同比增长67.9%。
• 毛利率：从2016年的-3.6%提升至2019年的22.9%。
• 净利率：2019年首次扭亏为盈，净利率达9%；2020年Q2净利率为7%。

产品与技术

• 电机：主要采用Bosch无刷永磁电机，结构简单、质量可靠。
• 电池：使用松下锂电池，性能优于铅酸电池，但成本较高。
• 大数据平台：Niu Inspire通过用户数据优化产品设计和用户体验。
• 保险服务：Niu Care提供整车盗抢赔付、第三者伤害赔付等服务。

市场趋势

• 行业增长：2019年全球两轮电动车市场价值达970亿美元，预计2022年将达1500亿美元。
• 国内情况：2019年国内两轮电动车销量约3278万辆，小牛电动占据一定市场份额。
• 锂电池渗透率：预计2022年将达50%，小牛电动具备先发优势。

估值分析

• EV/Sales倍数：按普通情况预测，2020年和2021年分别为6.81倍和6.10倍。
• 与新能源汽车对比：小牛电动的市值相比新能源汽车公司仍有近200%的上升空间。
• 与同业对比：相较于雅迪科技和新日股份，小牛电动估值偏高，但市场潜力大。

风险提示

• 单车营收和利润下滑：随着低价产品销售占比上升，可能影响整体盈利能力。
• 市场竞争激烈：传统品牌在产品升级和渠道优势方面可能形成竞争压力。
• 海外市场拓展受阻：疫情及地缘政治因素可能影响海外业务增长。
• 数据安全风险：大数据平台的运营可能面临数据泄露等安全问题。

未来展望

• 产品升级：未来将更注重外观设计和智能化体验。
• 市场扩张：国内和海外市场均具备增长潜力，尤其是锂电池普及带来的市场变化。
• 行业趋势：电动车行业将向智能化、电气化方向发展，小牛电动有望持续受益。

总结

小牛电动凭借其高端定位、智能产品和良好的市场表现，成为中国两轮电动车行业的佼佼者。公司在新国标实施中展现出较强的适应能力和先发优势，同时积极拓展海外市场和多元化业务，提升品牌价值和盈利能力。尽管面临市场竞争和数据安全等风险，但其在锂电池普及和智能化趋势中的布局，使其在未来的增长中具有较大潜力。