20140410-华泰金融控股-原生态牧业-01431.HK-超优质原奶的掘金者_16页_1mb

原生态牧业 (1431.HK) 详细总结

核心内容

原生态牧业是一家位于中国东北部松嫩平原的乳牛畜牧公司，专注于生产超优质原料奶。公司处于业务扩张期，其牧场均位于“四大黄金奶源带”之一，具备优越的地理条件和饲料资源，有助于提高原奶质量与产量。公司主要客户包括蒙牛、伊利、光明、飞鹤等国内乳制品龙头企业，产品用于高端乳品生产。公司计划在未来三年内扩建五个牧场，目标在2017年前将总畜群规模扩大至10万头乳牛。

主要观点

• 地理位置优势：公司牧场位于松嫩平原，属于中国四大黄金奶源带，拥有良好的气候和饲料资源。
• 优质原奶：原生态牧业的原奶质量远超欧盟标准及中国十大乳牛畜牧公司的平均水平，售价高出25%以上，属于超高端优质原奶。
• 业务扩张计划：计划在松嫩平原扩建五个牧场，包括教育旅游、后备牛饲养和商业生产，预计2017年前畜群规模达10万头。
• 行业趋势：优质原奶需求增速是乳品行业增速的两倍，行业整合加速，大型牧场将占据主导地位。
• 盈利预测：预计2013-2015财年核心净利润年均复合增长率达46.7%，收入和毛利率持续提升。

关键信息

公司概况

• 公司地位：国内第四大乳牛畜牧公司及原料奶生产商。
• 畜群规模：截至2013年底，拥有4.04万头牛，其中2.15万头为产奶牛。
• 牧场分布：位于黑龙江和吉林，包括克东欧美牧场、甘南欧美牧场、克东原生态牧场和镇赉牧场一期。
• 牧场设计：每个牧场可容纳6,000-18,000头乳牛，具备现代化布局和自动化系统。

客户与市场

• 主要客户：蒙牛、伊利、光明、飞鹤、艾蓓特等，其中飞鹤为最大单一客户，采购占比36.2%。
• 产品定位：原奶用于高端乳品生产，如蒙牛特仑苏、伊利金典、光明优+和莫斯利安、飞鹤星飞帆奶粉等。
• 市场趋势：优质原奶需求增速为乳品行业增速的两倍，市场对高端乳品的需求持续增长。

股权结构

• 主要股东：赵洪亮（29.76%）、赵宏宇（4.45%），合计34.11%，为一致行动方。
• 财务投资者：美国私募基金Ares、新加坡华侨银行（OCBC）、私募基金KNI分别持有4.83%、4.43%和4.43%股份。

经营指标

• 收入增长：2011-2013年收入分别为148.8百万、689.1百万和880.8百万人民币，年均复合增长率达29.1%。
• 毛利率：从2011年的34.5%提升至2013年的42.6%，预计2014年维持在41.7%。
• 资产负债率：从2011年的84.0%下降至2013年的21.3%，2014年预计23.7%。

盈利预测与估值

• 目标价：1.87港元，对应2014年预测核心利润15倍估值，较当前股价有约20%的上升空间。
• 盈利预测：2014年预测净利润384.1百万人民币，2015年预测净利润468.9百万人民币。
• 每股收益（EPS）：预计2014年为0.10元，2015年为0.12元。
• 市盈率（PE）：2014年预测为12.7倍，2015年预测为10.4倍。

风险因素

• 疫病风险：牧场大规模爆发病情可能严重影响产奶量。
• 产品污染：可能损害公司业务和声誉，导致客户流失及监管行动。
• 行业竞争：行业整合加速，小型牧场可能被逐步淘汰。

估值对比

总结

原生态牧业凭借其位于松嫩平原的优质牧场，以及严格的原奶质量控制，成为国内领先的乳牛畜牧公司之一。公司产品定位超高端，售价高于行业平均水平，未来三年内计划扩建五个牧场，目标于2017年前实现10万头乳牛规模。随着行业整合加速，优质原奶需求持续增长，公司有望在行业中占据更有利的位置。分析师给予“买入”评级，目标价1.87港元，对应约20%的上升空间。然而，公司也面临疫病和产品污染等潜在风险。